零售行业2018年三季报总结：必需消费韧性十足，黄金珠宝需求回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.10.31 必需消费韧性十足，黄金珠宝需求回暖 ——零售行业 2018 年三季报总结 訾猛（分析师） 张睿（研究助理） 陈彦辛（分析师） 021-38676442 021-38031656 021-38676430 zimeng@gtjas.com zhangrui020842@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880118080091 S0880517070001 本报告导读： 必需消费韧性十足，避险防通胀需求推动黄金珠宝回暖，国货化妆品加速崛起，电商高增长不断被验证。 摘要： [Table_Summary] 投资建议：必需消费韧性强劲，CPI 上行带动超市业绩改善；避险情绪推动黄金终端消费需求回暖，头部品牌受益；中档消费崛起，国货化妆品通过线上渠道和品类扩充实现持续高增长；电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待。三条主线把握投资机会：1）CPI 上行利好生鲜超市龙头，黄金珠宝避险避险抗通胀需求凸显，建议增持：永辉超市、老凤祥、家家悦，受益标的：周大生。2）化妆品高景气度穿越周期，国货品牌加速崛起，建议增持：珀莱雅、上海家化、拉芳家化，受益标的：御家汇。3）电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待，建议增持：苏宁易购、跨境通等，海外受益标的：小米集团、拼多多、阿里、京东等。 必需消费韧性十足，CPI 持续上行。2018Q3 GDP 增速 6.7%，CPI 持续走高，7-9 月均超过 2%，食品 CPI 分别为 0.5%/1.7%/3.6%。社零增速 Q3 小幅回升，限额以上增速保持下滑趋势，1-9 月，限额以上同比增长 6.9%，增速同比下滑。中秋节错位，Q3 百家数据有所回升，但 10 月压力仍大。以日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，金银珠宝回暖显著，8 月、9 月增速均为两位数，化妆品稳步增长。重点业态经营分析。1）超市：CPI 向上推动超市板块营收维持较快增长，超市 2018Q1-Q3 整体营收/剔除永辉后增速分别为 11.333%/4.05%，行业分化严重，2018Q3 毛利率 22.01%，较 2017 年同期提升 0.97pct，剔除永辉后毛利率达到 23.13%，整体毛利率中枢呈上行趋势 2）化妆品：维持复苏高增长，2018 Q1-Q3 营收同比+14.41%， 2018Q3 扣非净利率 6.62%，同比提升了 0.8 pct。3)黄金珠宝：业绩分化严重，主要受东方金钰、秋林集团影响，Q3 黄金珠宝行业增速下滑，同比下滑 7.2%；周大生、老凤祥表现亮眼，Q3 单季度收入增速分别为 36%和 12%。4）百货：中秋错位，Q3 百货行业营收暂回升。2018Q1-Q3 百货行业营收同比+0.41%，增速同比下降了 7.31pct；单季度看，2018Q3 百货行业营收增速 0.25%，未来仍待刺激消费提振零售行业 2018Q3 配置比例降低，各自行业分化严重。Q3 末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为 3.54%，较 Q2 末降低了 0.15pct。分子板块看：超市板块：家家悦、永辉重仓比例提升；化妆品版块：珀莱雅持仓稳步提升；黄金珠宝版块：周大生持仓大幅提升；电商板块：苏宁继续获加配。从估值来看，百货中的鄂武商 A、银座股份；超市中的中百集团、华联综超；黄金珠宝中的莱绅通灵、老凤祥、周大生；化妆品中的拉芳家化估值在同行业中较低。风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 [Table_Report]相关报告 批发零售业：《黄金周消费增速略缓，提质升级势头不减》 2018.10.08 批发零售业：《国务院发文力挺消费，完善机制、激发潜力》 2018.09.21 批发零售业：《看亚马逊由电商向科技公司的质变》 2018.09.15 批发零售业：《社保入税、企业变革，人服产业进入发展红利期》 2018.09.06 批发零售业：《日、美、中消费变迁的启示》 2018.09.04 行业专题研究批发零售业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 经济增速放缓，CPI 向上，必选消费增速提升 .................................. 3 2. 重点业态经营分析 ................................................................................. 5 2.1. 超市：CPI 上行带动同店改善，持续稳健向好 ........................... 5 2.2. 化妆品：国货品牌维持高增长 ...................................................... 7 2.3. 黄金珠宝：业绩分化严重，黄金饰品龙头表现优异 .................. 9 2.4. 电商：业绩持续高增长，旺季到来值得期待 ............................. 11 2.5. 百货：Q3 增速有所回升，未来仍待刺激消费提振 .................. 12 3. 零售行业基金持仓：配置比例降低，各子行业分化严重 ............... 14 4. 行业估值：PE、PS 和 PB 三维度看行业个股估值 .......................... 16 5. 投资建议 ............................................................................................... 18 6. 风险因素 ............................................................................................... 19 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1. 经济增速放缓，CPI 向上，必选消费增速提升 经济增速减缓，食品 CPI 增速提升。2018Q3 GDP 增速为 6.7%，环比下降 0.1pct，经济增速放缓。CPI 增速持续走高，2018 年 7 月至 9 月均大于 2%，分别为 2.1%/2.3%/2.5%。其中，食品 CPI 自 2018 年 6 月开始回升，6 月至 9 月分别为 0.3%/0.5%/1.7%/3.6%，主要是鲜果和鲜菜 CPI 增速提升导致，主要系夏秋台风等恶劣天气推高鲜果鲜菜的价格。