7月经济数据点评：复苏放缓，政策加码

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：8 月 15 日国家统计局公布最新经济数据，7 月规模以上工业增加值同比增长3.7%；社会消费品零售同比增长 2.5%；1-7 月固定资产投资累计同比增长 3.4%。 ⚫ 7 月各项经济数据同比普遍走弱，工业生产、消费、投资和出口同比增速均不同程度下滑 ，经济修复边际放缓可能是由于：1）地产对经济的拖累程度加剧，地产销售和投资数据的降幅持续扩大；2）企业去库导致生产放缓，今年以来工业企业产成品库存增速持续下降，据统计局，7 月份规上工业产销率升高到 97.8%，为近期各月最高；3）极端天气可能影响了生产和施工。 ⚫ 工业增加值同比增速较上月下降 0.7 个百分点，其中制造业增加值同比增长 3.9%（前值 4.8%），出口走弱和企业去库对生产端的影响显现。结构来看，出口占比较高的专用和通用设备制造业增速下滑，同比分别为 1.5%（前值 3.4%）、-1.4%（前值-0.2%）；高技术制造业增速放缓，同比增速从上月 2.7%下降至 0.7%。 ⚫ 7 月固定资产投资累计同比放缓至 3.4%（前值 3.8%），分部门来看，民间投资增速降幅扩大，累计同比下滑 0.5%，降幅较上月扩大 0.3 个百分点，民间投资中地产占比较高，受地产下行的影响程度更大，此外，市场信心偏弱可能也影响了民间投资的热度。 ⚫ 投资端房地产的拖累加深，基建和制造业投资增速小幅放缓，但扣除价格后的实际制造业投资累计同比增速仍达 8.9%，可能是受到信贷倾斜等政策推动。1-7 月广义基建同比放缓至 9.4%（前值 10%），不过 7 月基建投资受到台风天气、二季度专项债发行放缓等因素的影响，后续地方政府新增专项债的发行和使用都有望提速，基建投资有望继续维持较高的增长。1-7 月制造业投资同比增长 5.7%，在产能利用率和工业企业利润偏低的背景下，维持了较强的韧性。分行业来看，汽车、计算机通信和其他电子设备制造业的投资维持高增长，7 月累计同比分别为 19.2%（前值20%）、9.8%（9.4%）。 ⚫ 房地产依然是投资端最大的拖累，7 月大部分地产相关的数据进一步走弱。地产销售在一季度回补后持续走弱，1-7 月商品房销售面积累计同比下降至-6.5%（前值-5.3%）；1-6 月房地产开发投资完成额同比为-8.5%（前值-7.9%），新开工、施工面积累计同比增速均下行。 ⚫ 消费增速低位回落，7 月社会消费品零售总额增速仅为 2.5%，环比由正转负。结构上看，接触式服务还在持续修复，7 月餐饮收入两年复合增速从上月 5.6%抬升至6.8%；大部分可选消费品增速回落，化妆品、金银珠宝零售额的两年平均增速分别为-1.7%（前值 6.4%）、4.8%（前值 7.9%），地产相关消费品的增速继续下滑，建筑及装潢材料、家具零售的两年平均增速分别为-11.2%（-6.8%）、3.2%（-2.8%）。 ⚫ 经济数据偏弱的背景下，城镇调查失业率小幅抬升。7 月城镇调查失业率为 5.3%，比上月上升 0.1 个百分点，其中外来农业户口调查失业率比上月下降 0.1 个百分点至 4.8%，为数据公布以来的最低值，对应“农民工”群体就业景气度相对更高。 ⚫ 7 月底政治局会议后，一系列稳增长政策开始部署，包括推进地方化债、地产政策放宽、央行降息等，8 月 15 日央行超预期下调 MLF 利率释放政策加码的信号，后续地产和化债的具体措施值得期待。一揽子稳增长政策的推动叠加经济内生动能的修复，有望提高后续经济环比改善的斜率。 风险提示： ⚫ 内需修复不及预期的风险； ⚫ 美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。 报告发布日期 2023 年 08 月 21 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 平台企业座谈会释放积极信号：数字经济监管与发展双周观察 20230717 2023-07-18 高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6月进出口点评 2023-07-17 超预期的信贷是否可持续？——6 月金融数据点评 2023-07-12 复苏放缓，政策加码——7 月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 复苏放缓，政策加码——7月经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业增加值增速下行 图 2：房地产拖累固定资产投资 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业工业增加值同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：社会消费品零售总额同比 图 5：城镇调查失业率 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -12-8-404812162024(%)采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比051015-20020402021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7(%)基建投资累计同比制造业投资累计同比房地产开发投资额累计同比固定资产投资完成额累计同比（右）-10.0%0.0%10.0%20.0%农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业高技术产业2023-072023-06-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07名义同比4.54.95.35.76.16.5(%)城镇调查失业率gYgViUgVcZiY8ViY9P9RaQnPrRnPsRiNnNwOjMpNoPaQrQtQNZnRyRxNnPpP