有色金属行业周报：强美元短期压制大宗价格，不改中期上行趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 强美元短期压制大宗价格，不改中期上行趋势 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023 年 08 月 20 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 26,710.95 行业流通市值(亿元) 23,593.62 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1、《大宗金属配臵逻辑不变：大宗需求逐步改善，美国经济持续下行》2023-08-13 2、《 进 一 步 增 加 大 宗 金 属的 配臵：逐步走出底部的中国经济，持续降温的美国就业市场》2023-08-06 3、《贵金属上行延续，基本金属配臵逻辑增强》2023-07-30 4、《美国经济边际降温，贵金属上行趋势不变》2023-07-23 5、《海外宽松交易或将继续主导大宗金属市场》2023-07-16  【本周关键词】：国内经济延续弱复苏、央行下调政策利率、美联储释放鹰派信号  投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势延续，本周美国初请失业金人数、零售等数据显示美国经济仍具韧性，同时美联储释放鹰派信号，金价承压下行，在高利率背景下，中期看美国经济周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的上升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内经济延续弱复苏，政策进一步发力，铜铝等需求有所好转。按照历史平均 40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。  行情回顾：大宗金属价格整体回调：1）美联储会议纪要显示鹰派，美国 7 月零售数据超预期回升，美元指数有所回升，国内 7 月工业增加值同比等经济数据有所回落，延续弱复苏现实，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.2%、-1.8%、0.8%、-3.7%、-4.6%、-0.7%，价格整体下跌；2）COMEX 黄金收 1916.50 美元/盎司，环比下跌 1.55%，在汇率支撑下，SHFE 黄金收于 455.10 元/克，环比下跌0.10%；3）本周 A 股整体回落，申万有色金属指数收于 4,352.81 点，环比下跌4.06%，跑输上证综指 2.26 个百分点，工业金属、黄金、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌幅分别为-2.90%、-3.05%、-3.07%、-4.40%。  宏观“三因素”总结：国内 7 月经济数据延续弱复苏；美国经济数据保持韧性，美联储释放鹰派信号；欧元区 7 月 CPI 同环比均有所回落。具体来看： 1）国内：7 月工业增加值当月同比 3.70%（前值 4.40%，预期 4.55%），固定资产投资累计同比 3.40%（前值 3.80%，预期 3.85%），社会消费品零售总额当月同比2.50%（前值 3.10%，预期 5.27%）；8 月 MLF 一年期利率 2.50%（前值 2.65%）。 2）美国：7 月核心零售总额季调环比 0.97%（前值 0.22%，预期-0.30%），7 月零售销售总额季调环比 0.73%（前值 0.31%，预期 0.40%），同比 3.17%（前值 1.59%，预期 1.50%）；7 月新屋开工私人住宅 13.09 万套（前值 13.0 万套），折年数季调145.2 万套（前值 139.8 万套，预期 144.8 万套）。 3）欧元区：8 月欧元区 ZEW 经济景气指数为-5.5（前值-12.2）；7 月欧元区 CPI 同比5.3%（前值 5.5%，预期 5.3%），环比-0.1%（前值 0.3%，预期-0.1%）。 4）7 月全球制造业 PMI 为 48.7，环比持平，连续 11 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。  贵金属：美国经济韧性叠加联储鹰派言论，金价承压 周内，十年期美债实际收益率 1.94%，环比回升 0.14pcts，实际收益率模型计算的残差 1077.4 美元/盎司，环比+19.2 美元/盎司；美联储公布 7 月 FOMC 会议纪要，显示通胀风险可能要求进一步收紧的“鹰派”言论，并且美国 7 月零售数据超预期回升，显示美国经济仍然具有韧性，美元指数回升下贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。  基本金属：美元指数回升，国内经济延续弱复苏，基本金属价格回落 周内，美联储 7 月 FOMC 会议纪要显示“鹰派”，并且美国 7 月零售数据超预期回升，主要由于强劲的劳动力市场仍在推动工资的增长，为此需求在一定时间内仍具有弹性，美元指数回升；国内 7 月工业增加值同比等经济数据延续弱复苏现实，基本金属价格有所回落。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07有色金属（申万） 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 1、对于电解铝，供应方面，云南复产接近尾声，速度较前期稍有放缓，预计下周剩余复产产能将全部释放完毕。目前运行产能 4263 万吨，建成合规产能 4464 万吨，开工率 95.5%，按照 4500 万吨产能天花板计算，开工率 94.7%。需求方面，本周国内下游开工整体持稳，光伏型材方面订单增量较好，但建筑型材在产能过剩的情况下，行业竞争力较大，建筑型材企业普遍存在抢订单开工不足的情况。电解铝社会库存降至 49.0 万吨，周度减少 2.1 万吨，铝锭持续呈现去库趋势；表观消费量 83.85 万吨，环比增加 0.99%，表观消费量处于历史高位且持续上行；目前电解铝 90 分位成本 17565 元/吨。再生铝方面，本周铝价整体上行，带动废铝价格整体上涨为主。供需方面，下游用废企业对废铝的需求表现强劲，尤其是重熔棒板块，因下游型材开工回升，重熔棒企业普遍反馈订单充足，原料需求旺盛。供应端上，市场流通货源偏紧问题短时间内难以改善，废铝目前供不应求的状况仍将维持。 1)截至 8 月 18 日，氧化铝价格 2901 元/吨，环比增加 0.31%，氧化铝成本2881 元/吨，环比增加 0.30%，吨毛利 20 元/吨，与上周持平。 2)预焙阳极方面，本周周内均价 4985 元/吨