新品迭代、渠道升级，业绩表现靓丽

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 20 日公司研究●证券研究报告公牛集团（603195.SH）公司快报新品迭代、渠道升级，业绩表现靓丽事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 75.92 亿元，同比增长 11.03%，实现归母净利润 18.22 亿元，同比增长 20.83%，实现扣非后归母净利润 16.66 亿元，同比增长 21.33%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 42.58 亿元，同比增长 13.26%，实现归母净利润 10.86 亿元，同比增长 25.35%，实现扣非后归母净利润 10.20 亿元，同比增长 25.84%。投资要点 新品迭代加速、渠道升级拓新，驱动业绩稳健增长。分业务来看，上半年电连接/智能电工照明/新能源实现收入 36.77/37.71/1.31 亿元，同比+4.66%/+15.54%/195.21%，其中根据情报通数据，23H1 公司转换器、墙壁开关插座产品在天猫市场线上销售排名均为第一。整体上半年公司各项业务均实现较好增长，主要得益于以下原因： （1）产品端持续创新升级。其中，转换器依托渠道延展+满足细分用电场景需求两大方向持续完善产品布局，数码配件发力大功率快充领域，墙开紧抓行业智能、超薄等趋势加速布局高端、智能产品，LED 照明坚持“爱眼”定位，围绕场景化用户需求持续进行产品延展升级，此外公司还针对智能无主灯方向推出新品牌“沐光”，旗下产品斩获 G-Mark 等多项国际设计大奖，并搭配自研 MOS 系统降低调试难度，产品体验显著升级。新能源业务方面，公司新组建新能源事业部，有效整合各项资源，核心技术能力构建加速，产品不断打磨、丰富，据公告披露，23H1 公司充电枪、桩产品销售在线上渠道第三方品牌中保持领先地位，与此同时储能特别是便携式储能产品线亦实现有效拓宽； （2）渠道持续综合化，新业务销售体系核心能力加速构建。公司全渠道协同互补、持续强化，上半年 C 端装饰渠道专卖化、综合化持续深化，无主灯专区网点持续开展，同时深挖零售渠道，积极开拓墙开零售大户和工程分销商，全面拓展大型战略装企和区域中小装企；C 端五金优势持续强化，进一步夯实零售渠道基础，提升售点销售能力，同时拓宽工程渠道开发，提升多品类运营能力；C 端数码渠道进一步升级手机专卖店、数码配件点等终端网点覆盖率等，终端经营质量亦有所提升；新能源渠道自去年组建以来快速发展，截止 23 年 6 月底，公司共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小 B 端运营商客户 500 余家。除此之外，公司上半年新设立线下无主灯业务渠道——沐光渠道，并创新式建立了“运营中心+体验店”营销模式，上半年基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖；B 端持续拓宽加深与国内优质地产和总包工装企业的战略合作，上半年与华为、龙湖地产、中国铁建房地产集团、中铁四局集团、成都兴城人居等多家企业建立战略合作关系、并与泰康、保利、中建等优质地产公司继续稳固合作；电商渠道建立有效的“1+专+N”矩阵店铺模式，持续推进全品类、全平台数字化营销策略；海外方面加快渠道建设，组建海外新兴事业部，加快本土化经销商体系建设，同时欧美地区积极通过跨境电商、海外独立站进行产品销售，并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道；家电 | 照明电工Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-18)107.60 元交易数据总市值（百万元）95,956.03流通市值（百万元）95,546.83总股本（百万股）891.78流通股本（百万股）887.9812 个月价格区间166.70/93.49一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益14.5812.0414.2绝对收益12.857.975.36分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn相关报告公司快报/照明电工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分 （3）持续推进精益化、自动化、流程与数字化能力建设，强化竞争优势。精益改善方面，上半年转换器工厂借助于产线利用率改善、库存缩减等方式，坪效有效提升，LED 灯饰工厂开展小型柔性线体的全面复制，综合生产效率持续提升，模塑工厂借主 VOC 等精益工具，模具开发效率持续提升，等等；与此同时，公司自动化升级改造、供应链数字化建设方面亦取得多项成果，业务管理体系 BBS 不断深化、赋能经营，公司经营能力和效率持续提升； （4）加速公牛品牌时尚化、高端化升级，塑造沐光新品牌心智。上半年持续深耕品牌建设，依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合，并通过线上线下终端以及官网、新媒体等各个消费触点实现渠道形象的同步迭代更新，持续强化公牛品牌认知；沐光品牌携手知名首席灯光顾问发布首套全屋灯光方案及智能控制系统等配套系列产品，有效提升品牌知名度，与此同时借助全方位的品牌推广和渠道端具有辨识度的视觉传递，品牌影响力持续提升。 降本提效成效显著，盈利能力显著提升。23H1/Q2 公司毛利率为 40.52%/43.15%，同比提升 4.58pct/6.01pct，预计主要得益于产品结构优化、供应链降本及大宗物料价格回落等。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.40%/3.10%/3.53%/-0.76%，同比+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，其中销售费用率明显提升，主要源于市场推广投入、广告费投入增加；净利润端，23H1/23Q2 公司净利率 23.98%/25.47%，同比+1.95pct/+2.43pct。23H1/Q2 经营性净现金流为 29.79/15.40 亿元，较去年同期分别增长 160.2%/117%，主要得益于销售增加及支付货款减少。 投资建议：公司主营电连接、智能电工照明、新能源三大业务，在转换器、墙壁开关插座等领域具备较高的行业地位，基本盘经营稳健，凭借着强大的研发实力、渠道网络和品牌影响力，公司 LED 照明、无主灯、新能源等业务拓展顺利、前景乐观，未来有望成为业绩增长的重要驱动。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 159.17/181.94/210.23 亿元，同比增长 13.0%/14.3%/15.6%，归母净利润 37.66/43.43/50.78 亿元，同比增长 18.1%/15.3%/16.9%，对应 EPS 分别为 4.22/4.87/5.69元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，原材料价格不利波动，行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)12,38514,08115,91718,19421,023YoY(%)23.213.713.014.315.6净利润(百万元)2,7803,1893,7664,3435,078YoY(%)20.214.718.115.316.9毛利率(%)37.038.040.240.440.5EPS(摊薄/元)3