MR/XR产品高增长，海外业务稳健推进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023 年 8 月 21 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 MR/XR 产品高增长，海外业务稳健推进 [Table_StockCode] 联影医疗(688271.SH) [Table_维持 vestRank] 推荐(维持评级) 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年 1-6 月实现营业收入52.71 亿元（+26.35%），归母净利润 9.38 亿元（+21.19%），扣非净利润 7.87 亿元（+14.44%），经营性现金流-5.11 亿元；2023 年 Q2 实现营业收入 30.58 亿元（+21.69%），归母净利润 6.08 亿元（+30.03%），扣非净利润 5.10 亿元（+21.66%）。  业绩符合预期，国内外布局稳步推进。公司国内实现收入 45.54 亿元（+25.46%），三甲医院发货量同比增长超 30%。基础医疗发货量同比增长超 100%，千县工程医院发货量同比超 50%；公司实现海外收入 7.18 亿元（+32.29%），收入占比达 13.62%，海外装机用户数量增长接近 30%，海外 MI 订单同比增长近 60%。公司业务在美国、欧洲和韩国都取得稳步进展。数字化 PET/CT 系统 uMI Panorama 正式入驻全美顶级癌症中心之一的 Huntsman Cancer Institute (HCI) Hospital；装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一的 640 层 CT——uCT 960+将提升该院的影像技术水平；欧洲顶级肿瘤诊疗中心 Maria Curie National Institute of Oncology，也引入了公司的数字光导 PET/CT uMI780。公司累计 41 款产品通过 FDA 认证；累计 39 款产品获得了欧盟 CE 认证。2023 上半年 44 款产品在 21 个国家和地区新获当地产品注册。  公司中高端产品高速增长，其中 MR/XR 产品实现高增长，产品市占率均保持前列。分产品来看，CT 业务线收入 20.94 亿元（+7.30%）；MR 业务线收入 15.01 亿元（+66.43%）；MI 业务线收入 6.24 亿元（+ 6.16%）；XR 业务线收入 3.23 亿元（+46.26%）；RT 业务线收入 0.84 亿元（-17.27%）；按 2023 年上半年国内新增市场金额口径统计, 公司各产品线排名均处于行业前列，其中 MI、XR 产品市场占有率排名第一，CT 、MR、RT 市场占有率排名第三。  公司持续高强度研发投入，研发成果丰硕：公司上半年研发投入为9.15 亿元（+56.96%），远高于收入增速，研发投入占比 17.37%。公司累计提交专利申请数 7,593 项（发明专利 6,229 项），累计授权专利数 3,686 项（发明专利 2,646 项）。公司新增知识产权申请 410 项，获得 492 项；公司拥有丰富的产品管线，累计向市场推出 90 多款产品，包括首款 5.0T 全身成像高场磁共振 uMR Jupiter 5T 和 uAIFI 平台、PET/CT 系统 uMI Panorama、全新高灵敏度高分辨率脑部 PET 系统：NeuroEXPLORER（NX）。  公司发布股权激励计划，释放公司稳定发展的信心： 8 月 14 日公司发布自上市以来首份股权激励计划，拟向激励对象授予 400 万股限制性股票，计划首次授予激励对象 1,595 人，此举有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性; 此外，公司股东及董监高等自愿延长锁定期，承诺自 2023 年 8 月21 日起延长 6 个月，此举有利于支持公司持续、稳定、健康发展，并 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023/8/20 A 股收盘价(元) 131.22 A 股一年内最高价(元) 217.68 A 股一年内最低价(元) 129.81 沪深 300 3784.00 市盈率 59.42 总股本（万股） 82415.80 实际流通 A 股(万股) 5000.00 限售的流通 A 股(万股) 77415.80 流通 A 股市值(亿元) 65.61 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 【银河医药】公司点评_22 年报及 23 年一季报点评：高端产品持续突破，医疗装备龙头前景广阔 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%联影医疗沪深300 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 增加广大投资者信心。  投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。短期国内市场配置证放宽的政策催化，中长期自下而上的国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 116.88/149.99/185.37 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 20.65/26.35/32.25 亿 元 ， 同 比 增 长 24.70%/27.58%/22.41%，EPS 分别为 2.51/3.20/3.91 元，股价对应 2023-2025 年 PE 为 52/41/34 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9238.12 11687.61 14999.01 18536.94 收入增长率% 27.36 26.51 28.33 23.59 归母净利润（百万元） 1656.08 2065.20 2634.85 3225.42 利润增速% 16.86 24.70 27.58 22.41 毛利率% 48.37 48.47 48.54 48.53 摊薄 EPS(元) 2.01 2.51 3.20 3.91 PE 65.30 52.37 41.04 33.53 PB 6.19 5.58 4.91 4.28 PS 11.71 9.25 7.21 5.83 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、 业绩稳健增长，中高端