上半年归母净利增长139%，多因素加码盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月18日增 持科思股份（300856.SZ）上半年归母净利增长 139%，多因素加码盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价77.45 元总市值/流通市值13114/12562 百万元52 周最高价/最低价83.56/45.49 元近 3 个月日均成交额110.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-一季度归母净利同比增长 176%，迈向综合型个护原料平台》 ——2023-04-26《科思股份（300856.SZ）-2022 年业绩实现高速增长，股权激励助力中长期稳健成长》 ——2023-04-20《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-19《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-12《科思股份（300856.SZ）-三季度业绩增长 325%，产能释放及品类扩张驱动持续成长》 ——2022-10-28公司上半年业绩维持高速增长趋势。公司 2023 年上半年实现营收 11.90 亿元/yoy+45.09%；归母净利润 3.51 亿元/yoy+138.69%。其中单 Q2 实现营收6.02 亿元/yoy+47.89%，归母净利润 1.90 亿元/yoy+114.23%。依托防晒市场的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升，叠加募投产能逐步放量，公司营收实现稳定增长，同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释放，带动公司毛利率持续提升，实现盈利能力的进一步提升。产能进展：目前 2000 吨/年的物理防晒剂二氧化钛项目已转出在建工程，12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑剂已进入收尾阶段，同时快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设。毛利率加速上行，费用率有所提升。公司 2023 年上半年毛利率、净利率分别为 49.36%/29.45%，同比增加 19.24pct/11.55pct，单 Q2 的毛利率/净利率分别为 49.67%/31.59%，环比+0.63pct/+4.33pct，产能利用率提升叠加新产品产能释放继续推高毛利水平。费用端，2023 年上半年销售费用率/管理费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.63%/7.51%/5.06% ， 分 别 同 比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct，为了持续加大市场开拓力度，重启海外布展，并持续提升研发实力和创新活力，公司不断加大费用投以扩充市场份额。营运能力和现金流方面，公司 2023 年上半年存货周转天数/应收账款周转天数分别为 137/49 天，同比提升 19/14 天；公司 2023 年上半年经营性现金流净额/营业收入为 33.66%，同比增加 17.76pct。风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司依托防晒市场的持续扩容，和竞争格局优化下市占率的稳步提升，实现核心防晒剂业务的稳步成长，未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时，未来随着新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。此外，随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望带动盈利水平的持续优化。考虑到公司产能利用率加速提升叠加成本下行，带动毛利率上升，我们 上 调 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 至 6.21/7.56/8.75 （ 原 值 为5.05/6.11/7.24）亿元，对应 PE 为 21/17/15 倍,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0901,7652,5263,3484,074(+/-%)8.1%61.8%43.1%32.6%21.7%净利润(百万元)133388621756875(+/-%)-18.7%192.1%60.0%21.8%15.7%每股收益（元）1.182.293.674.475.17EBITMargin13.1%24.4%27.7%25.6%24.3%净资产收益率（ROE）8.4%20.0%25.0%24.1%22.4%市盈率（PE）65.833.821.117.315.0EV/EBITDA42.326.018.315.213.3市净率（PB）5.506.745.284.173.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司上半年业绩维持高速增长趋势。公司 2023 年上半年实现营收 11.90 亿元/yoy+45.09%；归母净利润 3.51 亿元/yoy+138.69%。其中单 Q2 实现营收 6.02 亿元/yoy+47.89%，归母净利润 1.90 亿元/yoy+114.23%。依托防晒市场的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升，叠加募投产能逐步放量，公司营收实现稳定增长，同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释放，以及成本端压力的下行，带动毛利率的提升，实现利润大幅增长。产能进展：目前 2000 吨/年的物理防晒剂二氧化钛项目已转出在建工程，12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑剂已进入收尾阶段，同时快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，公司 2023 年上半年毛利率、净利率分别为 49.36%、29.45%，同比增加 19.24pct、11.55pct，单 Q2 的毛利率/净利率分别为 49.67%/31.59%，环比+0.63pct/+4.33pct，产能利用率提升叠加新产品产能释放继续推高毛利水平。费 用 端 ， 2023 年 上 半 年 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.63%/7.51%/5.06%，分别同比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct，为了持续加大市场开拓力度，重启海外布展，并持续提升研发实力和创新活力，公司不断加大费用投以扩充市场份额。图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力和现金流方面，公司 2023 年上半年存货周转天数/应收账款周转天数分别