2023年二季度营收同比增加45%，智能驾驶业务快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月20日买 入德赛西威（002920.SZ）2023 年二季度营收同比增加 45%，智能驾驶业务快速发展核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价139.57 元总市值/流通市值77489/76743 百万元52 周最高价/最低价179.50/93.09 元近 3 个月日均成交额959.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德赛西威（002920.SZ）-2023 年一季度营收同比增长 27%，超越汽车行业周期》 ——2023-04-27《德赛西威（002920.SZ）-2022 年年化新项目订单超 200 亿，打造汽车计算和交互底座》 ——2023-03-31《德赛西威（002920.SZ）-打造汽车计算及交互底座》 ——2022-12-19《德赛西威（002920.SZ）-单三季度营收增长 67%，智能驾驶域控制器有序量产》 ——2022-10-26《德赛西威（002920.SZ）-二季度营收高增长，智能驾驶业务毛利率持续提升》 ——2022-08-202023Q2 德赛西威营收 48 亿元，同比增加 45%。公司 2023H1 实现营收 87.24亿元，同比增长 36.16%，归母净利润 6.07 亿元，同比增长 16.51%。拆单季度看，2023Q2 实现营收 47.71 亿元，同比增长 45.17%，环比增长 19.02%，归母净利润2.77亿元，同比增长36.17%，环比减少16.33%。整体来看，2023Q2德赛西威营收超越汽车行业 20pct（汽车产量同比增加 25%），营收规模持续增长主要得益于是公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。公司净利润低于营收增速的原因主要有：毛利率同环比下降、Q2 资产减值损失与信用减值损失。公司近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大，为业务持续增长打下良好的基础。公司2023Q2毛利率同比下滑。2023Q2公司毛利率为20.3%，同比下降3.7pct，环比下降 0.8pct，净利率为 5.8%，同比下降 0.3pct，环比下降 2.4pct。公司部分原材料进口（以美元进价），汇率波动或影响公司毛利率水平。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献 2023Q2 重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在 2023Q2 的销量同比分别变动+202%、+29%、+34%、+11%、+74%；另一方面增量车型和增量产品贡献了 2023Q2 重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、小鹏等。打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023H1，公司智能座舱业务实现营收 62.5 亿，同比+19%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出。智能驾驶方面，2023H1，公司智能驾驶业务实现营收 18.4 亿，同比+86%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。此外，公司加速推进国际化，2023H1，欧洲第二工厂产能逐步提升， 3D 实验室建设有序开展，新收购天线测试和认证公司 ATC 已融入公司经营体系。风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。德赛西威作为汽车计算和交互的产品底座，是国内汽车智能驾驶龙头标的，在手订单充足，我们维持盈利预测，预计 23/24/25 年利润 16.7/23.1/30.7 亿，对应 PE 为 47/34/26x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9,56914,93320,75127,13634,234(+/-%)40.7%56.0%39.0%30.8%26.2%净利润(百万元)8331184167023053072(+/-%)60.7%42.1%41.1%38.0%33.3%每股收益（元）1.502.133.014.155.53EBITMargin8.8%7.7%8.2%8.6%9.2%净资产收益率（ROE）15.6%18.3%21.4%23.9%25.4%市盈率（PE）94.666.647.234.225.7EV/EBITDA77.158.446.035.127.4市净率（PB）14.7712.1710.098.166.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q2 德赛西威营收 48 亿元，同比+45%。公司 2023H1 实现营收 87.24 亿元，同比+36.16%，归母净利润 6.07 亿元，同比+16.51%。拆单季度看，2023Q2 实现营收 47.71 亿元，同比+45.17%，环比+19.02%，归母净利润 2.77 亿元，同比+36.17%，环比-16.33%。拆分业务来看，2023H1，德赛西威智能座舱营收 62.51 亿元，同比+18.57%，毛利率 19.62%，同比-2.09%，智能驾驶营收 18.39 亿元，同比+86.38%，毛利率 17.01%，同比-11.19%，网联服务及其他营收 6.35 亿元，同比+325.34%。整体来看，2023Q2 德赛西威营收超越汽车行业 20pct（Q2 国内乘用车行业产量同比+21.7%，汽车产量同比+24.8%），营收规模持续增长主要得益于是公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。公司净利润低于营收增速的原因主要有：毛利率同环比下降、Q2 资产减值损失（Q2 资产减值损失-0.21 亿元，主要是计提存货跌价准备）与信用减值损失（Q2 信用减值损失-0.64 亿元，主要是计提应收款项坏账准备)。随着公司竞争力持续增强、产品结构和梯队进一步完善、国际化战略陆续开展、更多新产品和技术的研发，近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大，为业务持续增长打下良好的基础。同时，公司逐步为后续业务增长做好产能配套，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。图1：德赛西威营业收入及同比增速图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德赛西威归母净利润及同比增速图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明