基因时代来临，智造科学重器

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 基因时代来临，智造科学重器 华大智造(688114.SH) 推荐 (维持评级) 核心观点：  基因测序应用场景日臻多元，上游国产设备迎发展良机。随着基因测序技术不断迭代，基因行业呈现两大主要趋势：1）测序成本连续多年超摩尔定律下降。2023 年 2 月，华大智造推出的超高通量测序仪 T20 已将人类全基因组测序成本降低至 100 美元；2）产业高速发展推动应用场景持续拓宽。目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域，从趋于成熟的无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随诊断、微生物病原体测序到快速兴起的辅助生殖遗传诊断（PGT）、肿瘤早筛、细胞治疗，近年来持续快速成长，此外，未来新兴技术还包括基因合成、DEL 编码库、DNA 存储等。  上游设备技术密集+格局集中，华大智造突破壁垒形成极强产品力。测序仪是基因测序产业链的核心，据灼识咨询数据，2022 年全球测序仪及耗材市场规模已达近 48 亿美元，并预计至 2032 年达到 242亿美元，2022-2032 年 CAGR 为 17.5%；中国基因测序仪及耗材市场将从 2022 年的 44 亿元增至 2032 年的 298 亿元， 2019-2030 年CAGR 为 21.0%。基于国内政策及产业环境，我们认为国产品牌迎来发展机遇，其中华大智造竞争优势凸显，主要因为：1）掌握源头性核心技术，已形成极高技术壁垒；2）海内外网络布局持续完善，诉讼和解铺平全球竞争道路；3）多业务协同发展形成合力，公司业绩长期稳健增长可期。  对比海外巨头 illumina：并购+研发持续巩固垄断优势，华大智造崛起或致格局重塑。Illumina 常年占据全球基因测序仪 70%以上份额，我们认为其成功的关键因素主要是：1）技术优势与产品迭代赢得市场地位；2）关键并购推动公司成长，产业链布局巩固自身地位；3）发展眼光长远，技术领先意识强烈。近年来，以华大智造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破，由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素，国产测序仪迎来难得发展机遇。2023 年上半年华大智造累计销售装机超过 440 台，同比增长超过 60%，至 2023 年 6 月 30 日，公司累计销售装机超过2,910 台。  投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产品上市，全球市场空间有望进一步打开，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.20、3.61、5.52 亿元，同比增长-89.17%、64.20%、53.18%，当前股价对应 2023-2025 年分别为 152、92、60倍 PE，另外我们根据基于 FCFF 的 DCF 折现法估值，测算公司合理估值价格约为 117.86 元，因此维持“推荐”评级。  风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023/8/18 A 股收盘价(元) 80.08 A 股一年内最高价(元) 148.25 A 股一年内最低价(元) 71.13 沪深 300 3784.00 市盈率 21.00 总股本（万股） 41563.76 实际流通 A 股(万股) 3371.47 限售的流通 A 股(万股) 38192.29 流通 A 股市值(亿元) 27.00 17.23 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 2023-08-10 华大智造 2023 年半年报点评：测序核心业务高增长，国际市场持续突破； 2023-04-27 华大智造 2022 年年报及 2023 年一季报点评：常规业务维持增长，海外拓展有望提速 [table_research] 公司深度报告●生物医药 2023 年 08 月 19 日 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4230.80 3184.02 4126.73 5312.71 收入增长率% 7.69 -24.74 29.61 28.74 净利润（百万元） 2026.45 219.55 360.50 552.23 利润增速% 319.04 -89.17 64.20 53.18 毛利率% 53.58 66.73 66.03 65.28 摊薄 EPS(元) 4.88 0.53 0.87 1.33 PE 16.42 151.60 92.33 60.27 PB 3.54 3.46 3.33 3.16 PS 7.84 10.45 8.07 6.27 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、基因测序应用广阔，产业成熟迎来快速发展期 ....................................................................................................... 3 （一）技术迭代推升可及性，基因时代来临端倪已现 ............................................................................................................ 3 （二）测序设备：技术密集+系统封闭，行业格局集中度高 .................................................................................................. 7 （三）产业渐趋成熟叠加政策推动，国产品牌迎来发展良机 .............................................................................................. 10 （四）底层原理突破助力技术迭代，三代测序产业化进程提速 .......................................................................................... 13 二、华大智造：多年磨砺，铸就测序核心技术.......................................