全球电视ODM龙头，打通LED全产业链

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月19日买 入兆驰股份（002429.SZ）全球电视 ODM 龙头，打通 LED 全产业链核心观点公司研究·深度报告电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.59 - 6.96 元收盘价5.06 元总市值/流通市值22906/22893 百万元52 周最高价/最低价5.84/3.21 元近 3 个月日均成交额151.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球电视 ODM 代工龙头，LED 产业链营收占比逐年上升。公司主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED 元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售，目前拥有两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。公司 2022 年营收 150.28 亿元，同比下降 33.32%，其中视听及通信类电子产品营收 112.47 亿元，占总营收 74.84%，LED 系列营收 37.81 亿元，占总营收 25.16%，LED 产业链营收占比逐年增长。1Q23 公司营收 36.95亿元，同比下降 1.02%；归母净利润 3.83 亿元，同比增长 10.82%。发力 Mini/Micro LED 显示，目标成为全球最大的 COB 面板厂。LED 产业链包括上游芯片、中游封装及下游应用，公司实现了从“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片→LED 封装→LED 背光/照明/显示应用”的全工序全产业链布局。2022 年公司各环节合力布局 Mini/Micro LED 垂直产业链，逐步实现 Micro LED 的产业链各环节技术突破及商业化应用开拓。1Q23 子公司兆驰光显 COB 显示模组产线扩充至 1600 条，未来公司计划将 COB 显示模组产线扩充至 5000 条以上，用 COB 覆盖小间距市场。兆驰半导体盈利稳定，未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖。公司的LED 芯片厂是全球最大的 LED 芯片单一主体厂房，满产后公司 LED 芯片月产能可达 110 万片 4 寸片。兆驰半导体 2022 年实现收入 16.43 亿元，净利润3.13 亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来公司将逐步实现 Micro LED、第三代化合物半导体领域的布局，公司积极布局 VCSEL、光模块及光通信器件、射频器件、电力电子器件等。智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘。2022 年公司 ODM 业务出货量为 850 万台，出货量居行业前列。兆驰数码科技一直专注于研发，生产和销售各种制式的数字机顶盒，网络通信终端，以及复合型的网关三大门类产品。2022 年兆驰数码科技的净利润同比上升 75.19%至 1.29 亿元。智慧显示与智慧家庭组网占公司营业收入的 70%以上，为公司业绩提供稳定支撑。未来公司将以网络通信终端为基础，搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展。同时，通过产业整合，逐步实现 AI+IoT 的转型。盈利预 测与估值： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为16.57/20.22/25.33 亿元，参考可比公司 PE 估值，给予公司 2023 年18.0-19.0 倍 PE，对应股价 6.59-6.96 元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)22,53815,02820,08523,94827,513(+/-%)11.7%-33.3%33.6%19.2%14.9%净利润(百万元)3331146165720222533(+/-%)-81.1%244.1%44.6%22.0%25.3%每股收益（元）0.070.250.370.450.56EBITMargin10.5%8.9%9.1%9.9%10.9%净资产收益率（ROE）2.7%8.4%11.2%12.6%14.1%市盈率（PE）74.821.715.012.39.8EV/EBITDA13.018.516.512.810.9市净率（PB）1.991.831.681.551.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录打通 LED 全产业链，LED 产品营收逐年增加 .........................................5电视 ODM 龙头企业，2017 年布局 LED 产业链 ............................................... 5深圳市资本运营集团有限公司是公司的实际控制人 ..........................................62022 年归母净利润同比增长 244%至 11.46 亿元 .............................................7LED 产业链全工序布局，Mini/Micro LED 是未来增长点 .............................. 9LED 显示市场平稳增长，Mini/Micro LED 显示加速渗透 ......................................9COB 封装优势明显，在微小间距市场占比有望提升 ......................................... 10LED 产业链垂直一体化，销量 2018-2022 年 CAGR 136% ......................................11构建 Mini/Micro LED 垂直产业链，目标成为 COB 显示面板专家 ..............................15智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘 ..................................... 17电视 ODM 业务保持行业第一梯队 .........................................................172015 年实现“实业