中国资产证券化市场全解

社会科学文献出版社版权所有，深圳大学图书馆下载使用２０１７ 年信托公司人力资源管理研究报告资产证券化市场全解黄婷儿社会科学文献出版社版权所有，深圳大学图书馆下载使用中国信托行业研究报告（２０１８）社会科学文献出版社版权所有，深圳大学图书馆下载使用资产证券化市场全解一、中国的资产证券化基本概念资产证券化 （Ａｓｓｅｔ⁃Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ） 是以特定资产组合或特定现金流为支持， 发行可交易证券的过程。 它将具有可预期收入的基础资产池， 在资本市场上发行出售以获得融资， 从而提高资产的流动性。 而资产支持证券 （Ａｓｓｅｔ⁃Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ， ＡＢＳ）， 就是一种以资产池为基础的类债权的可交易证券， 通常我们称其为资产证券化产品。（一）资产证券化产品类别根据交易场所的不同， 中国的资产证券化市场可分为场内 ＡＢＳ 和场外ＡＢＳ。 所谓场内一般是指在上海证券交易所 （简称上交所）、 深圳证券交易所 （简称深交所） 和全国银行间债券市场 （ 简称银行间市场） 交易的ＡＢＳ， 场内 ＡＢＳ 一般有专门的监管机构监管审批， 有专门的业务规则和操作指引， 发行要求比较严格， 发行流程更为规范； 场外是指在中证机构间私募产品报价与服务系统 （简称报价系统）、 银行业信贷资产登记流转中心 （简称银登中心）、 地方金融资产交易中心 （简称金交所）、 互联网金融资产交易平台 （ 简称互金平台）、 保险资产登记交易平台等场所交易的ＡＢＳ， 准确地说场外发行的 ＡＢＳ 产品是类资产证券化产品。 一般来说， 场内 ＡＢＳ 的监管要求更加严苛， 基础资产质量较高， 更受投资者青睐， 因此最终的发行成本也能更低； 场外 ＡＢＳ 的发行门槛较低， 发行流程较短， 基础资产灵活度较高， 但存在产品流动性不足， 定价机制不完善， 市场接受度较低等缺点。业界习惯把场内 ＡＢＳ 称为公募 ＡＢＳ， 把场外 ＡＢＳ 称为私募 ＡＢＳ， 但事实上这两组概念不能完全等同。 场内 ＡＢＳ 市场中， 只有在银行间债券市场１６９社会科学文献出版社版权所有，深圳大学图书馆下载使用中国信托行业研究报告（２０１８）发行的信贷资产支持证券 （简称 “信贷 ＡＢＳ” 或 “ＣＬＯ”） 和资产支持票据 （简称 “ＡＢＮ”） 可以真正采取公开方式发行， 在交易所发行的资产支持证券要求投资者不能超过 ２００ 家， 属于非公开发行， 实际也是私募。 因此， 严格来说只有信贷资产支持证券和资产支持票据是公募 ＡＢＳ， 其余均为私募 ＡＢＳ。 图 １ 简单展示了场内、 场外、 公募 ＡＢＳ 的关系。图 1　场内 ABS、 场外 ABS、 公募 ABS 关系示意　　按照基础资产性质的不同， 资产证券化产品可以分为信贷资产证券化产品和企业资产证券化产品两大类。 顾名思义， 信贷资产证券化产品的基础资产为信贷资产， 因此其发起机构为金融机构； 而企业资产证券化产品为企业资产， 其发起机构为非金融机构。信贷资产证券化产品是指银行业金融机构作为发起机构， 将信贷资产信托给受托机构， 由受托机构以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益， 并以资产支持证券的形式向投资机构发行的受益证券。 信贷资产证券化明确规定由特定目的信托受托机构发行， 产品的基础资产都是信贷资产， 资产质量高， 发行成本低。企业资产证券化产品的资产范围更广， 基础资产更加复杂多样， 风险评估和资产归集难度也更高。 企业资产证券化产品根据发行载体和归属监１７０社会科学文献出版社版权所有，深圳大学图书馆下载使用资产证券化市场全解管机构的不同， 又可以分为资产支持专项计划、 资产支持票据和保险资产支持计划 （见图 ２）。图 2　ABS 产品分类　　资产支持专项计划 （Ａｓｓｅｔ⁃Ｂａｃｋｅｄ Ｐｌａｎ， ＡＢＰ） 的监管机构为证监会，是指证券公司、 基金管理公司子公司 （简称 “基子公司”） 为开展资产证券化业务专门设立的， 以基础资产所产生的现金流为偿付支持， 通过结构化等方式进行信用增级， 在此基础上发行的资产支持证券。资产支持票据 （Ａｓｓｅｔ⁃Ｂａｃｋｅｄ Ｍｅｄｉｕｍ⁃ｔｅｒｍ Ｎｏｔｅｓ， ＡＢＮ） 的监管机构为原银监会， 是非金融企业为实现融资目的， 采用结构化方式， 通过发行载体发行的， 将能产生稳定现金流的基础资产作为支持， 按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具， 可以在银行间市场公开发行，也可以定向发行。 发行载体可以是特定目的信托、 特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体， 也可以为发起机构， 但一般为特定目的信托。保险资产支持计划的监管机构为原保监会， 是指以保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划， 以基础资产产生的现金流为偿付支持， 面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务。 保险资产支持１７１社会科学文献出版社版权所有，深圳大学图书馆下载使用中国信托行业研究报告（２０１８）计划遵循原保监会发布的 《资产支持计划业务管理暂行办法》， 其发行的证券化 产 品 被 命 名 为 资 产 支 持 计 划 受 益 凭 证 （ Ａｓｓｅｔ⁃Ｂａｃｋｅｄ⁃ｂｅｎｅｆｉｃｉａｒｙＣｅｒｔｉｆｉｃａｔｉｏｎ， ＡＢＣ）， 在保险资产登记交易平台交易， 产品设计原理与其他企业 ＡＢＳ 类似， 但投资主体受益限于保险资金， 整体发行规模较小。以上三类产品都属于企业 ＡＢＳ 大类， 基础资产广泛涉及企业债权、 租赁租金、 应收账款、 小额贷款、 商业房地产抵押贷款等多种资产， 但由于遵循的发行规程有差别， 实际成功发行的资产类别仍有较大差别， 比如资产支持专项计划采取负面清单管理， 基础资产包含债权资产和收益权资产， 资产支持票据则参照银行间债务融资工具准入标准， 基础资产为财产、 财产权利或财产和财产权利的组合。一般来说， 企业 ＡＢＳ 的发行成本高于信贷 ＡＢＳ。 但同样是企业 ＡＢＳ，由于选择的交易场所不同， 其发行规模、 发行成本和资产质量也会有很大差别。 比如， 选择在场内银行间市场发行， 可以采取公开发行的方式， 成本相对较低； 若选择在交易所或报价系统私募发行， 则成本就会高于公开发行； 而在金交所、 互金平台发行， 成本则会更高。 场内外 ＡＢＳ 对基础资产的入池要求也有严有松， 在场内交易所发行的企业 ＡＢＳ 既不能是 “两高一剩” 也不能有名单内平台， 对产品的集中度和劣后比例都有要求， 而如果选择在报价系统发行， 要求则相对宽松； 同样是场外市场， 银登中心对资产的行业限制比较严格， 要求非政府平台和地产类， 而北金所债权投资计划的行业限制少。（二）各发行场所特点１􀆰 交易所证券交易所分为上交所和深交所， 在交易所发行的 ＡＢＳ 在证监会监管框架下， 一般通过证券公司和基子公司设立专项资产管理计划实现。 它遵循证监会发布的 《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规１７２社会科学文献出版社版权所有，深圳大学图书馆下载使用资产证券化市场全解定》， 同时基金业协会和交易所发布有相应的配套规则。在交易所发行 ＡＢＳ 的发起方理论上可以是任何企业， 但以非金融企业为主。 与公司债、 中期票据等融资工具相比， 交易所