可转债研究系列（六）：发现价格异动，捕捉转债套利机会

1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工专题报告 可转债研究系列六 [Table_Main] 发现价格异动，捕捉转债套利机会 可转债折价套利  理论依据：由于含权，可转债天然存在溢价。当可转债折价时，理论上可以买入转债，同时卖空股票锁定收益。  未进入转股期的可转债套利：未进入转股期的可转债出现较大折价时，随着可转债进入转股期，折价会迅速收敛，因此可以进行折价套利。当转股溢价率小于-6%时，胜率达到 100%。当转股溢价率小于-3%时，套利整体收益最高，2006 年至今实现了 1295.29%的收益，年化收益率为104.39%。  转股期内的可转债折价套利：转股期内的可转债折价一般较少，折价幅度较小，收敛迅速。有两种套利方式，一种是买入可转债，同时融券卖空股票；另一种是买入可转债立刻转股，第二天开盘卖出。第一种套利方式：当转股溢价率小于-0.5%时，胜率达到 100%，套利整体收益最高，2006 年至今实现了 995.06%的收益，年化收益率为 80.19%。第二种套利方式：套利不一定盈利，要承担第二天股票开盘下跌的风险。  可转债折价套利策略：未进入转股期，转股溢价率小于-6%进行套利；转股期内，转股溢价率小于-0.5%进行套利。2006 年至今等权套利实现了 2290.35%的收益，年化收益率为 184.59%；成交量加权套利实现了404.59%的收益，年化收益率为 32.61%。 可转债虚值期权套利  理论依据：当可转债处于深度虚值时，提前布局可转债，可以获取下修条款和回售条款带来的收益。而且看涨期权价值被压缩，后期转债价格上涨空间较大。  下修期间套利：当转债价格上涨 5%时获利平仓，平均持仓时间为 54个交易日，共有 198 次套利机会，其中下修套利 35 次，回售套利 9 次，但下修套利和回售套利基本上出现亏损。虚值期权套利从 2006 年至今实现了 1033.13%的收益，年化收益率为 83.26%。  回售期间套利：在回售期，公司面临可转债回售压力，更有动力下修转股价。当转债价格上涨 5%时获利平仓，平均持仓时间为 63 个交易日，共有 198 次套利机会，其中下修套利 35 次，回售套利 9 次，但下修套利和回售套利基本上出现亏损。虚值期权套利从 2006 年至今实现了397.16%的收益，年化收益率为 32.01%。  可转债虚值期权套利：策略能够获得一定收益，但收益来源主要是可转债价格反弹上涨。董事会通过下修预案能够带来收益，但董事会预案的时间不确定，提前布局可转债下修套利比较困难。可转债触发回售后，转债价格会向回售价格回归，如果可转债价格低于回售价格可提前布局，但由于可转债回售次数较少，回售套利机会较少。  风险提示：本报告的研究是历史数据的统计结果，在实际交易中请谨慎参考。 证券分析师 姚育婷 执业证号：S0600518080001 021-60199793 yaoyt@dwzq.com.cn 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《可转债研究系列五：事件驱动：可转债之转股、赎回与下修》2018-07-24 2、《可转债研究系列四：股债轮动：可转债股性和债性的博弈》2018-06-03 3、《可转债研究系列三：析土掘金：探寻转债价值洼地》2018-03-09 4、《可转债研究系列二：了解转债条款，寻找价值“洼地”》2018-02-22 5、《可转债研究系列一：纵览转债市场，探索“价值投资”》2018-01-17 [Table_Author] 2018 年 11 月 01 日 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 内容目录 1. 前言 .................................................................................................................................................. 4 2. 可转债折价套利 .............................................................................................................................. 4 2.1. 理论依据 ................................................................................................................................ 4 2.2. 未进入转股期的可转债折价套利 ........................................................................................ 4 2.2.1. 套利回测框架 .............................................................................................................. 4 2.2.2. 套利案例 ...................................................................................................................... 5 2.2.3. 套利回测结果 .............................................................................................................. 6 2.3. 转股期内的可转债折价套利 .............................................................................................. 10 2.3.1. 第一种套利方式 ........................................................................................................ 10 2.3.2. 第二种套利方式 .............