新疆城投全视角透析系列报告之一：新疆各区域偿债能力深度分析，坦然经风雨，未来更可期

债券研究 债券研究 证券研究报告 2023 年 08 月 11 日 新疆各区域偿债能力深度分析：坦然经风雨，未来更可期 ——新疆城投全视角透析系列报告之一 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 刘晓蒙 (8621)23297818× liuxm@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 本文创新构建了申万地方政府偿债能力模型，以此为基础对新疆区域偿债能力开展全角度分析。以申万城投债偿债能力分析框架为基础（城投偿债能力=区域城投偿债能力+地方政府偿债力度），本文从地区经济、产业、财政、债务压力、可协调资金能力、地区发展潜力六方面出发，构建了地区整体偿债能力模型，并以此基础对新疆区域偿债能力开展全角度分析。 ⚫ 新疆整体基本面：制造业高速增长，财政资源潜力有待开发。新疆位于我国西北地区，面积 166 万平方公里，是陆地面积最大的省级行政区，下辖地级行政区 14 个，另直辖 12 个兵团县级市。截至2022 年末，新疆人口超 2500 万，GDP 达 1.77 万亿元。新疆经济总量处全国中下游水平，受能源价格波动影响，经济增速有所放缓。产业结构方面，2022 年一二三产比重为 14.1：41.0：44.9，受益于“制造强区”政策，近年来自治区工业增加值高速增长，导致第三产业占比持续下降，近年正在加快构建“八大支撑产业集群”。财政方面，新疆综合财力处于全国中下游水平，土地依赖度较低，财政平衡依赖上级转移支付，战略区域等优势保障中央支持力度，土地市场开发前景广阔。可支配资源方面，上市公司资源位居全国中游，金融资源相对有限，未来本地城农商行增量信贷支持能力不足。居民消费方面，近年来疫情反复等因素拖累新疆社消增速，居民收入端相对稳健，但仍低于全国平均水平。总体来看，新疆基本面有待进一步提升，但在人口及政策红利的加持下，新疆发展前景广阔。 ⚫ 新疆地方债务压力：债务规模适中，低成本的地方政府债占比高，处于全国中等水平。截至 2022 年末，新疆地方广义债务规模为 1.37 万亿，位居全国 21 位，其中地方政府债 7852.66 亿、城投有息债务 5856.12 亿，负债比率方面，新疆广义债务率为 566.92%、广义负债率为 77.27%，新疆举债规模适中，债务总体压力处于全国中等水平，债务压力亦处于适宜区间。 ⚫ 依据区域偿债能力打分，全国 31 省级行政区中，新疆总体偿债能力处于中下游水平，有待进一步利用资源禀赋与区位优势提升整体经济实力，优化产业结构，总体债务压力较低，区域发展前景广阔。城投债估值处于较低水平，地市级平台城投债市场认可度较高。 ⚫ 新疆区域发展格局的特点：“一圈一带一群、四轴多片”新型城市规划推动新疆各区域一体化协同发展，乌鲁木齐都市圈、北疆城市带和南疆城市群分别形成以乌鲁木齐、伊宁市、喀什市为区域中心的城市发展格局。辖区内新疆生产建设兵团享有省级权限，独立于自治区系统，实行党政军企合一体制。 ⚫ 新疆各地（州、市）财政能力于可支配资源分析：北疆整体较强，金融资源主要集中在乌鲁木齐。新疆各地（州、市）经济发展较不均衡，北疆整体经济实力较强。绝大部分地市近年来人口持续净流入，而塔城地区呈现人口净流出。由于资源禀赋差异，新疆自治区内各地（州、市）产业结构有所分化，各自发展的主导产业亦有所不同。各地（州、市）财政收入差距较为明显，克州、和田地区财政自给能力弱。金融资源主要集中在乌鲁木齐市，其余地区金融支持能力相对有限。 ⚫ 新疆地州市债务压力分析：自治区内债务主要集中在乌鲁木齐市，城投债融资亦集中于乌鲁木齐市，各地市净融资规模呈总体下行趋势。新疆各区域偿债能力有所分化：乌鲁木齐市偿债能力突出，北疆总体偿债能力强于南疆。存续债券估值基本与区域整体偿债能力相匹配，乌鲁木齐市与伊犁哈萨克自治州市场认可度较强。 ⚫ 投资分析意见：可重点关注新疆偿债能力较强区域短久期债券进行投资，适度资质下沉博取超额收益，或针对省会强资质平台的中长久期债券适度拉长久期。 ⚫ 风险提示：国际形势波动及大宗能源价格波动对新疆部分产业产生不利影响，政策不达预期，局部地区债务风险暴露，短期偿债压力较为集中，2023 年下半年城投整体面临收益率上行压力，数据处理偏差，数据口径不一致等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共49页 简单金融 成就梦想 1. 区域偿债能力打分模型建立 ........................................... 6 1.1 地方政府偿债能力拆分 ............................................................................ 6 1.2 地方综合财力分析的核心 ........................................................................ 7 1.3 地方偿债能力指标选取及部分指标解释 ............................................... 9 1.4 区域偿债能力模型展示 ......................................................................... 10 2. 新疆自治区偿债能力分析............................................. 11 2.1 新疆经济及产业分析 ............................................................................. 13 2.2 新疆财政能力及可支配资源分析 ........................................................ 20 2.3 新疆债务压力分析 ................................................................................. 23 2.4 新疆区域发展潜力分析 ......................................................................... 27 2.5 新疆区域偿债能力打分情况 ................................................................. 30 3. 新疆下辖各区域偿债能力分析 ..................................... 31 3.1 新疆下辖区域基本情况及区域规划介绍 ........................