腾讯控股(0700.HK)视频号广告业务强劲，毛利率表现亮眼

腾讯控股（700） 更新报告 买入 2023 年 8 月 18 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测总营业收入（人民币百万元）560,118554,552617,057687,120755,716变动16.19%-0.99%11.27%11.35%9.98%经调整净利润123,788115,649141,838157,554177,832变动0.85%-6.57%22.64%11.08%12.87%经调整每股盈利（人民币元）12.7011.8414.7116.2918.31变动0.07%-6.80%24.32%10.73%12.41%股息1.602.402.402.402.40市盈率332.8港元（估）24.4026.1821.0619.0216.92 050100150200250300350400450 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 332.8 港元 目标价 475 港元 （+42.8%） 股票代码 700 已发行股本 95.56 亿股 市值 3.18 万亿港元 52 周高/低 414.2/186.2 港元 每股净资产 89.07 元人民币 主要股东 Naspers Ltd （26.04%） 马化腾 （7.43%） Blackrock (2.23%) Vanguard (2.92%) 富达 (1.29%) 视频号广告业务强劲，毛利率表现亮眼  2023Q2 业绩略低于市场预期：2023Q2 公司录得收入 1492.08 亿元人民币，同比增长 11%，环比下降 1%，环比下降源于国内游戏收入的季节性回落。归母净利润录得 261.71 亿元人民币，同比增长 41%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non GAAP归母净利润录得 375.48 亿元人民币，同比增长 33%。2023Q2 增值服务业务收入录得人民币 742 亿元，同比增长 12%。  游戏业务 Q2 表现持续强劲:游戏业务 Q2 受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长。2023Q2 国际市场游戏业务录 127 亿元人民币，同比增长19%。海外游戏收入占比为 28.5%，增长主要来自于《VALORANT》《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驱动。2023Q2 本土市场游戏业务录 318 亿元人民币，环比下降 9%，源于季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少所致。  视频号广告业务表现亮眼： Q2 网络广告业务录得收入 250 亿元，同比上升 34%，主要因为视频号广告的强劲需求以及消费环境改善下广告主的主动广告投放意愿增加。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。值得一提的是，得益于视频号、小程序和朋友圈用户使用时长的增长，视频号广告收入超越 30 亿元。另一方面，公司持续扩大在电子商务、服装及奢侈品牌等行业的市场份额。  金融科技与企业服务增速稳定：Q2 金融科技和企业服务收入录得486 亿元人民币，同比增长 15%，增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖。另外，企业服务恢复同比正增长，得益于视频号直播商业化的技术服务收入以及云服务的轻微增长。  积极寻求海外投资机会：Q2 本土游戏收入为 318 亿元人民币，环比下降 9%，国际游戏收入为 127 亿元人民币，同比增长 19%，海外游戏本季度占公司游戏收入 28.5%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会。  目标价 475 港元，买入评级：综合分析，我们长期看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用 2024 年的预测数据，计算得出目标价为 475 港元，较上一收盘价有 42.8%上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 业绩概览：2023Q2 业绩 2023Q2 公司录得收入 1492.08 亿元人民币，同比增长 11%，环比下降 1%，环比下降源于国内游戏收入的季节性回落。归母净利润录得 261.71 亿元人民币，同比增长41%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non GAAP 归母净利润录得 375.48 亿元人民币，同比增长 33%。 2023Q2 增值服务业务收入录得人民币 742 亿元，同比增长 12%。 （1）2023Q2 社交网络收入同比增长 2%到 297 亿，受益于小游戏及音乐付费会员服务所致，部分被音乐直播及游戏直播服务收入的下降所抵销。截至 Q1 结束，付费增值账户总数为 2.41 亿，同比上升 3%，环比上升 7%。腾讯视频付费会员数录得1.15 亿，同比下降 5%，环比上升 2%。音乐付费会员数收益于 TME 录得 1 亿。 （2）游戏业务 Q2 受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长。2023Q2 国际市场游戏业务录 127 亿元人民币，同比增长 19%。海外游戏收入占比为 28.5%，增长主要来自于《VALORANT》《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驱动。2023Q2 本土市场游戏业务录 318 亿元人民币，环比下降 9%，源于季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少所致。 2023Q2 金融科技和企业服务收入录得 486 亿元人民币，同比增长 15%，增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖。另外，企业服务恢复同比正增长，得益于视频号直播商业化的技术服务收入以及云服务的轻微增长。 2023Q2 网络广告业务录得收入 250 亿元，同比上升 34%，主要因为视频号广告的强劲需求以及消费环境改善下广告主的主动广告投放意愿增加。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。值得一提的是，得益于视频号、小程序和朋友圈用户使用时长的增长，视频号广告收入超越 30 亿元。另一方面，公司持续扩大电子商务、服装及奢侈品牌等行业的市场份额。 2023Q2 毛利率为 47.5%，同比上升 4.3 个百分点，环比上升 2 个百分点。其中增值服务毛利率环比上升 3.5 个百分点至 53.9%，主要由于国际和本土游戏的强劲表现加上音乐付费会员服务所致。广告毛利率环比上升 7.2 个百分点至 48.9%，主要因为 Q2 视频号商业化需求所致。金融科技与企业服务毛利率同比上升 2.9 个百分点至 34.5%，主要因为云服务项目需求上升，以及视频号商业化所致。 2023Q2 销售及市场推广开支同比增长 5%至人民币 83 亿元，主要来自于推广及广告活动增加，包括数字内容服务、游戏及电子 竞技赛事有关的活动。Q2 销售开支占同期收入百分比为 6%，环比增加 1 个百分点。2023Q2 行政开支同比下降 3%至人