腾讯控股(0700.HK)2023年中报点评：广告收入持续增长，视频号商业化逐步兑现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2023 年 8 月 17 日 [table_main] 公司点评报告模板 广告收入持续增长，视频号商业化逐步兑现 ——2023 年中报点评 腾讯控股 (0700.HK) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布 2023 中期报告：2023 年上半年公司实现营收 2991.94亿元，同比+11.02%；NON-IFRS 归母净利润为 700.86 亿元，同比+30.55%，毛利率为 46.47%，同比上升 3.82pct。其中 23Q2 公司实现营收 1492.08 亿元，同比+11.32%，环比-0.52%；NON-IFRS 归母净利润为 375.48 亿元，同比+33.44%，环比+15.40%，毛利率为 47.48%，同比上升 4.31pct。  本土新游 7 月上线，Q3 本土游戏有望改善 23Q2 国内游戏收入 318亿元，同比+0%，环比-9%；国际游戏收入 127 亿元，同比+19%，环比-4%。海外游戏方面，环比收入下降主要是由《胜利女神：妮姬》收入下降所致。本土游戏方面，在 23Q1 春节期间的游戏流水高峰后，公 司 游 戏 收入 出 现了 季节 性 的 下 降。 目 前新 游《 无 畏 契 约》（《VALORANT》国服版）和《命运方舟》两款大型 PC 游戏都于 7月上线，预计随着后续商业化内容提升， Q3 本土游戏有望恢复同比增长。  广告业务持续增长，看好视频号增长潜力 23Q2 网络广告收入 250亿元，同比+34%，环比+19%，主要原因是广告平台客户流量的提升、广告平台的机器学习系统的升级以及“618”购物节，其中视频号的广告收入已超 30 亿元。报告期内视频号总用户使用时长同比几乎翻倍，小程序的月活跃账户数超过 11 亿，这两大载体用户流量的提升明显提高了对广告主的吸引力。除了汽车交通行业外，所有重点广告主行业在平台上的广告支出同比增长均超过 10%。  消费同比复苏明显，助推金融科技业务 23Q2 金融科技及企业服务业务收入 486 亿元，环比基本持平，同比增长 15%。金融科技收入的提升主要受益于支付活动的同比复苏和线上支付交易的反弹。企业服务收入的提升则主要受益于视频号直播带货交易数量的增加。  投资建议 随着经济恢复，公司业绩有望逐步恢复增长，我们预计公司 23-25 年 Non-IFRS 归母净利润分别为 1465.28/1706.25/1947.74 亿元，对应 PE 分别为 20x/17x/15x，维持推荐评级。  风险提示 互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济风险，AI 技术研发发展不及预期的风险等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 554,552 622,202 693,624 768,511 收入增长率 -0.99% 12.20% 11.48% 10.80% Non-IFRS 归母净利润（百万元） 115,649 146,528 170,625 194,774 摊薄 EPS(元) 11.84 15.33 17.85 20.38 PE 26.00 20.00 17.18 15.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-08-16 港股收盘价(港元) 328.80 港股一年内最高价(港元) 415.00 港股一年内最低价(港元) 200.80 PE（TTM） 15.46 总股本（亿股） 95.56 17.23 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司 1Q23 季报点评_腾讯控股(0700.HK)_Q1 绩优，各项业务均表现亮眼 【银河传媒互联网】公司 4Q22 季报点评_腾讯控股(0700.HK)_业务同步迎来复苏，未来增量显著 【银河传媒互联网】公司 3Q22 季报点评_腾讯控股(0700.HK)_降本增效成果释放，业绩改善已现 【银河传媒互联网】公司 2Q22 中报业绩点评_腾讯控股(0700.HK)_持续降本增效，视频号逐步开始变现 【银河传媒互联网】公司 1Q22 季报点评_腾讯控股(0700.HK)_22Q1 阶段性业绩底，下半年有望逐步改善 【银河传媒互联网】公司半年报点评_腾讯控股（0700.HK）：业绩稳健，社会价值战略共赢致远 【银河传媒互联网】一季报点评_腾讯控股（0700.HK）：各项业务稳步增长，加强投入换长期价值 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录 图 1：2017-2023Q2 腾讯业务占比情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图 2：2017-2023Q2 腾讯总体毛利率情况 图 3：2017-2023Q2 腾讯各业务板块毛利率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 64.76% 56.49% 53.01% 54.81% 52.06% 49.87% 54.00% 53.48% 51.91% 50.26% 56.63%0.00%0.00%26.86% 26.57% 30.74% 33.26% 32.00% 31.49% 32.01% 33.72%34.76%17.01%18.57%18.12% 17.07% 15.83% 14.92% 13.00% 13.91% 15.31% 17.60%14.96%18.23% 24.93%2.01%1.55%1.37%1.94%1.00%1.12%0.77%1.88%0.70%0001111201720182019202020212021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1增值服务金融科技及企业服务网络广告其他 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 4：2017-2023Q2 腾讯销售、管理费用额（亿元） 图 5：2017-2023Q2 腾讯三项费用率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图 6：2019Q1-2023Q1 微信及 Wechat 与 QQ 智能终端月活跃用户情况（亿） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 公司点评/腾讯控股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于 2020 年加入银河证券研究院投资研究部。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确