23Q2点评：玻尿酸业务持续超预期，高端人工晶体快速放量

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 昊海生科(688366.SH) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 昊海生科(688366.SH)23Q2 点评：玻尿酸业务持续超预期，高端人工晶体快速放量 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 18 日 [Table_Summary] 事件：昊海生科半年报位于业绩预告中枢水平：23H1 公司实现营收 13.13 亿元/同比+36%，归母净利润 2.05 亿元/同比+189%；23Q2 营收 7.02 亿元/同比+42%，归母净利润 1.24 亿元/+1130%，扣非归母净利润 1.16 亿元/+2073%；23Q2 实现毛利率 70.64%/同比-1.9pct，实现净利率 17.63%/同比+15.5pct。 医美板块 23H1 实现营收 4.85 亿元/+47%，占比 37%，海魅推动医美成公司第一大板块：1）23H1 玻尿酸实现营收 2.56 亿元/+114%，增速最快的玻尿酸为“海魅”，其基于无颗粒化及高内聚性的特点，具备注射后不易变形移位且维持效果更为自然、持久的特点，实现超 1.15 亿元营收，同比增长 3.8 倍；同时娇兰增加唇部适应症，已开启重点营销，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品（更好远期安全性）已完成国内临床试验；2）人表皮生长因子实现营收 0.75 亿元/+15%，主因公司加强产品学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收 1.54 亿元/+7%，21 年 9 月起并表，23 年 7 月成为公司全资子公司。 眼科板块 23H1 实现营收 4.81 亿元/+35%，白内障手术量迅速恢复&视光材料同比快速提升：1）白内障产品线实现营收 2.60 亿元/+55%，其中①人工晶体实现营收 2.04 亿元/+58%，全国白内障手术量迅速恢复，公司多品牌布局、渠道完善、两轮集采后价格体系稳定，市占率稳中有升，此外，高端区域折射双焦点人工晶状体产品 SBL-3 销量同比+169%，另有多款高端人工晶体临床试验中；②眼科粘弹剂营收 0.56 亿元/+45%，创最高半年度销售记录；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收 2.06 亿元/+16%，其中①子公司 Contamac 所运营的视光材料实现营收 1.10 亿元/+42%，主要获益于全球生产经营活动逐步恢复及高透氧材料等在国际市场上持续开拓；②视光终端产品营收 0.96 亿元/-4%，主要受河北鑫视康公司出表影响，若剔除后同比增长 11%，角塑业务稳步增长，下半年重点关注公司自有品牌放量情况及 PRL 新一代产品临床试验进展；3）伴随白内障手术量恢复，其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收0.15 亿元/+28%。 骨科产品市占率持续提升实现快速增长，外科稳健增长：1）作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，23H1 骨科产品实现营收 2.32 亿元/+30%，其中玻璃酸钠注射液实现营收 1.51 亿元/+18%，产品市场份额持续扩大；医用几丁糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收 0.81 亿元/+61%；2）根据标点医药的研究报告，22 年公司防粘连材料市占率约 30%、位居国内第一，23H1 防粘连及止血产品实现营收 0.91 亿元/+8%，增速相对平缓，其中医用几丁糖（防粘连用）实现营收 0.35 亿元/-2%，医用透明质酸钠凝胶实现营收0.45 亿元/+12%，胶原蛋白海绵实现营收 0.11 亿元/+31%。 盈利能力来看：1）2022 年上半年上海地区受新冠疫情影响，对公司盈利能力造成一定削弱，医美占比提升使得公司利润率维持高水平：23Q2 公司实现毛利率 70.64%/-1.90pct，销售费率 31.44%/-2.03pct，管理费率 14.98%/-13.38pct， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 研发费率 6.81%/+0.50pct，财务费率-2.22%；整体净利率 17.63%/+15.48pct，环比提升 3.73pct；2）非经常性方面，22Q2 对子公司 Aaren 计提资产减值损失约 2500 万元。 股东减持影响后续已相对可控，董事长提议回购彰显中长期发展信心：5 月 4 日公司公告股东上海湛泽拟以集中竞价+大宗交易减持总股本的不超 3.78%，5 月31 日上海湛泽转让其中 1.79%至公司控股股东蒋伟先生，变动后持股比例为1.98%，7 月 3 日上海湛泽已完成减持 1.01%，则上海湛泽剩余拟减持股权将不超 1%，我们认为对公司股价影响已相对可控；同时，8 月 17 日公司收到董事长侯永泰回购提议函，提议通过集中竞价回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 投资建议：医美板块在消费疲软期展现韧性，公司凭借新产品新概念确立今年增长，未来在医美领域亦有新产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL 持续推进产品升级。我们看好公司短中长期发展，预计 23-25 年归母净利润分别为 4.31、5.49、6.66 亿元，对应 PE 分别为 37、29、24X。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,767 2,130 2,710 3,215 3,748 增长率 YoY % 32.6% 20.6% 27.2% 18.7% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 352 180 431 549 666 增长率 YoY% 53.1% -48.8% 138.7% 27.4% 21.4% 毛利率% 72.1% 69.0% 71.3% 71.6% 72.1% 净资产收益率ROE% 6.2% 3.3% 7.3% 8.6% 9.4% EPS(摊薄)(元) 2.06 1.05 2.51 3.20 3.89 市盈率 P/E(倍) 45.01 87.85 36.80 28.88 23.80 市净率 P/B(倍) 2.77 2.87 2.70 2.47 2.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股