储蓄与存款之辨：关于居民经济金融行为的思考（I）

i[Table_Yemei1]宏观研究·深度报告2023 年 8 月 15 日[Table_Title1]储蓄与存款之辨：关于居民经济金融行为的思考（I）[Table_summary1]■ 2022 年，我国居民部门新增存款较上年多增了近 8 万亿。年初市场普遍认为，这部分“超额储蓄”，叠加消费场景恢复，将为我国消费复苏注入强大动力，但现实的发展却似乎事与愿违。我们认为，市场预期落空的根本原因，很大程度上在于混淆了“储蓄”和“存款”这两个经济学概念。■ 储蓄反映居民的经济行为。与疫前增长趋势隐含的潜在水平相比，过去三年居民部门积攒“超额储蓄”为 3.6 万亿，远低于市场的普遍认知。基于收入恒等式拆解发现，这部分“超额储蓄”根源于居民部门收缩性的经济行为，表现为收入下降，同时消费相较收入出现更大幅度的收缩。这显著有别于过往我国居民扩张型的储蓄积累。■ 存款反映居民的金融行为，是其资金运用和储蓄的主要去向之一。过去三年居民部门积累的“超额存款”达 10.5 万亿，根源于居民部门在资产配置上的保守心态。在收入增长大幅放缓的情况下，居民将更多资金由风险资产转化为更为安全的存款。■ 由上可知，引发市场热议的庞大增量资金，是居民部门的“超额存款”，而非“超额储蓄”。储蓄与存款这两个概念貌似相同，在经济学意义上却存在着实质性差别。■ 首先，导致储蓄和存款超常变动的直接原因不同。居民“超额储蓄”源于其收缩性的经济行为，而“超额存款”源于其审慎保守的资产配置行为。但值得注意的是，两者从根本上都源于经济运行的“三重压力”。■ 其次，储蓄和存款变动对消费的影响截然不同。储蓄下降的同时消费会等额上升；但存款下降却并不一定意味着消费上升，居民可能只是在资产配置上将存款转化为风险资产。极端情形下，若居民收入与借贷大幅收缩，消费可能与存款同时下降。另外，储蓄增加往往是消费减少的结果，不会是消费增加的原因，即便对于美国而言也是如此。“8 万亿超额储蓄支撑消费”的市场观点，不仅在概念上张冠李戴，还在储蓄与消费的关系上倒果为因。■ 令人担忧的是，今年上半年，居民“超额储蓄”和“超额存款”仍在进一步增长，表明居民收缩性的经济金融行为仍在持续。金融形势的异常发展，凸显出当前提信心、稳增长的重要性和紧迫性。[Table_Author1]谭卓宏观经济研究所所长：0755-83167787：zhuotan@cmbchina.com牛梦琦宏观研究员：0755- 89278076：niumengqi@cmbchina.com [Table_Yemei1]宏观研究·深度报告目 录一、南橘北枳：“储蓄”与“存款”之辨.................................................................................................................................1二、储蓄：收入恒等式视角下的经济行为........................................................................................................................1三、存款：资金流量表视角下的金融行为........................................................................................................................3四、推演：储蓄与存款的经济意义....................................................................................................................................5五、结语：提振信心，逆转收缩........................................................................................................................................6图目录图 1：宏观口径居民储蓄率高于微观口径.............................................................2图 2：疫中三年居民储蓄略高于潜在水平.............................................................2图 3：居民消费降幅超过收入形成超额储蓄...........................................................3图 4：本轮储蓄增速上升有别于过去扩张性积累.......................................................3图 5：过去三年新增存款/新增储蓄比例显著上升......................................................4图 6：近年我国居民对存款的偏好显著上升...........................................................4图 7：疫中三年居民存款大幅高于潜在水平...........................................................4图 8：居民“超额存款”规模超额“超额储蓄”............................................................4图 9：疫情下美国居民储蓄增长主要源于转移支付.....................................................5图 10：疫中三年美国储蓄率波动幅度远超中国........................................................5 tWiXmUlXfWuYmNnM9PbP9PpNrRtRnOjMqQwOfQpOvN6MoPpQMYrMqOwMqMsN1 / 7[Table_Yemei1]宏观研究·深度报告一、南橘北枳：“储蓄”与“存款”之辨2022 年，我国居民部门新增人民币存款高达 17.8 万亿，较上年增加 7.9万亿。年初市场普遍认为，这 8 万亿居民部门的“超额储蓄”，叠加消费场景恢复，将为我国消费复苏注入强大动力。但现实的发展却似乎事与愿违。今年上半年，居民存款继续高增，新增 11.9 万亿，较上年同期多增 1.6 万亿，超出2021 年全年新增规模两成；与此同时，消费修复动能仍然不足，社零消费两年平均增速 3.6%，低于 2021 年同期 0.7pct，低于疫前三年同期增速中枢5.8pct。我们认为，市场预期落空的原因，很大程度上在于混淆了“储蓄”和“存款”这两个经济学概念，进而对经济形