Q2环比改善，产品优化毛利率回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.22 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 E Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,270 流通股本(百万股) 1,050 市价(元) 11.22 市值(百万元) 14,244 流通市值(百万元) 11,785 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,767 8,875 9,906 11,748 14,372 增长率 yoy% 40% 14% 12% 19% 22% 净利润（百万元） 565 583 753 924 1,127 增长率 yoy% 6% 3% 29% 23% 22% 每股收益（元） 0.45 0.46 0.59 0.73 0.89 每股现金流量 -0.18 0.39 0.74 0.50 0.66 净资产收益率 11% 10% 12% 13% 14% P/E 25.2 24.4 18.9 15.4 12.6 PEG 4.3 7.8 0.6 0.7 0.6 P/B 2.8 2.5 2.3 2.1 1.8 备注：股价选取 8 月 17 日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布 2023 年半年报，报告期实现营收 42.56 亿元，同比增长0.67%，归母净利润 2.58 亿元，同比增长 4.62%，扣非后归母净利润 2.54 亿元，同比增长 24.07%。  Q2 业绩环比显著改善，盈利能力回升。单季度看，公司 23Q2 营收 22.61 亿元，同比小幅下降 4.2%，环比增长 13.34%，归母净利润 1.62 亿元，同比及环比增长 6.17%、67.82%，扣非后归母净利润 1.63 亿元，同比及环比增长 10.84%、78.28%。分业务看，23H1 工具/家电/新能源/工业/智能解决方案营收分别为 16.2 亿/15.0 亿/9.14 亿/1.37 亿/0.74 亿元，同比变动 0.83%/-0.98%/6.56%/1.03%/-11.08%，工具板块受行业整体去库存影响增速放缓，公司聚焦头部客户，通过拓展户外园林工具等新品类以及提供包括控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案维持份额优势，家电板块收入同比略降主要由于公司战略聚焦优势品类，不同品类增速存在差异，出货结构影响整体表现，中长期看家电业务受益海外新兴市场拓展叠加国内消费升级带动新型小家电需求，以及自身欧美、日系客户市占率提升，有望保持稳定增长。新能源板块营收增速高于整体，储能及新能源车两大领域开拓顺利。23H1 公司综合毛利率 21.57%，同比提高 2.49pct，各细分业务毛利率同比均有提升，净利率 6.07%，同比提高 0.2pct，Q2 单季度毛利率 21.3%，同比提高 2.17pct，净利率 7.16%，同比及环比提高 0.64pct、2.32pct，23H1 期间费用率 14.35%，同比增加 2.35pct，主要由于市场开拓、海外投产，以及新应用开发等导致销售/管理/研发费用同比增长，预计随着高价值新品量产及前期投入成果转化，盈利能力有望进一步回升。公司 23H1 加大回款力度，备货支出受益上游供应平稳有所减少，经营活动净现金流同比大幅增长 604.86%至 5.28 亿元。  新能源构建第三成长曲线，机器人有望拓宽工控应用。新能源方面，公司围绕中小储能场景，以“一芯 3S”产品及技术为客户提供不同产品组合或系统解决方案，23H1 陆续推出储能逆变器、钠离子电池、工商业储能解决方案、光储充一体机等新品，积极拓展欧美、亚洲、南非等市场，下游客户覆盖整机厂、运营商、政府单位等不同类型。新能源车方面围绕充电设备、热管理、轻型动力换电解决方案等重点方向布局，受益充电桩更新及新增需求增长，目前公司充电场景产品包括智能控制器、直流充电模块、充电桩整机等，客户由整车厂、运营商拓展至 TOG（交投、城投），发展综合运营项目，海外市场正在推进 CE/CB//ETL 认证，今年内有望完成，为后续充电产品出海奠定基础。工控方面，公司主要提供运动控制器、伺服/步进驱动及配套解决方案，应用于工业机器人、光伏等场景，伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代加速，上半年收入同比快速增长，工业机器人空间广阔，工信部等 17 部门今年初发布的《“机器人+”应用行动实施方案》中明确提出到 2025 年我国制造业机器人密度较 2020 年实现翻番的目标，国产份额有望进一步提高，公司目前已实现伺服驱动系统及空心杯电机在工业机器人领域的批量应用，有望拓展移动机器人领域，受益 AI、机器视觉等技术带来的人形机器人发展机会。  研发投入持续加大，全球化布局完善。公司已形成“四电一网”综合技术体系，面向下游五大行业为客户提供定制化智能控制解决方案，具备“控制器+电机+ Q2 环比改善，产品优化毛利率回升 拓邦股份（002139.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 电池+电源”整体解决方案能力，23H1 研发投入 3.89 亿元，同比增长 10.45%，占营收比重同比提高 0.81pct 至 9.14%，主要投向变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能 BMS 等战略重点项目，积极拓展新业务及产业应用。“平台化技术创新、伙伴式客户服务、体系化快速响应”构成公司三大核心能力，通过多区域化布局已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，产能布局已基本完成，国内南通工业园正在按计划推进，海外越南、印度基地已实现批量生产，墨西哥、罗马尼亚基地目前均已达到投产状态，今年有望形成量产，后续根据下游需求确定惠州二期、南通二期及越南二期扩产节奏。公司同时搭建国际运营中心，成立多个海外办事处提升就近服务能力，助力全球化发展。  投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受疫情和欧美消费需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年净利润为 7.53 亿/9.24 亿/11.27 亿元（原预测值为 8.02 亿/11.31 亿/14.37 亿元），EPS 为 0.59 元/0.73 元/0.89 元，维持 “买入”评级。  风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分