皖能集团唯一电力上市平台，火绿协同打开增长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 皖能集团唯一电力上市平台，火绿协同打开增长空间 皖能电力(000543.SZ) 推荐 (维持) 核心观点：  皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025 装机年复合增速 25%。公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8 家火电厂在运装机 953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354 万千瓦，依托火电配套新增新能源 400 万千瓦，储能达到 30 万千瓦，2023-2025 装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800 万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。  优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间。集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019 年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3 月公司拟以 22.33 亿元收购 1 家垃圾发电公司及 4 家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5 亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370 万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100 万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025 年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66 万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。  煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛。随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8 月 16 日京唐港 5500 大卡动力煤市场均价 991 元/吨，较去年同期均价下跌 17%，截至 8 月 16 日市场煤价已下跌至 815 元/吨，较 2022 年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5 亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10 年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长 6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。  投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.67/13.76/16.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.0x/11.0x/9.3x，维持“推荐”评级。  风险提示。项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24275.61 27279.52 30318.11 32494.82 收入增长率% 15.42 12.37 11.14 7.18 归母净利润（百万元） 425.14 1166.82 1375.79 1631.96 利润增速% 131.99 174.46 17.91 18.62 毛利率% 0.90 7.89 8.33 9.43 摊薄 EPS(元) 0.19 0.51 0.61 0.72 PE 35.62 12.98 11.01 9.28 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为 2023 年 8 月 17 日。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2023-8-17 A 股收盘价(元) 6.68 股票代码 000543 A 股一年内最高价(元) 7.79 A 股一年内最低价(元) 4.23 沪深 300 3831.10 市盈率（TTM） 36.6 总股本（万股） 226,686 实际流通 A 股（万股） 226,686 流通 A 股市值(亿元) 151 00000.00 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司深度报告●环保公用行业 2023 年 8 月 18 日 公司深度报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、皖能集团下属核心企业，资源整合推动装机稳步增长 ................................................. 3 （一）安徽省属电力龙头，在运权益装机超过 1200 万千瓦 .............................................. 3 1.资源整合推动装机稳步增长，股权结构稳定 ...................................................... 3 2.火电在运装机 953 万千瓦，增长空间接近 40% ..................................................... 4 3.背靠皖能集团，优质发电资产持续注入 .......................................................... 4 （二）装机增长带动营收扩张，火电盈利能力大幅改善 ................................................. 5 二、安徽用电需求旺盛，煤价下行促进火电盈利改善..................................................... 9 （一）经济高速增长带动用电需求，火电+新能源并举发展 .............................................. 9 1.安徽经济高速增长带动电力需求增加，十四五将维持高速增长 ...................................... 9 2.安徽电力供需趋紧，省内+省外共同增加供应能力 ................................................ 10 3.安徽省大力推动能源低碳转型，十四五新能源新增 18GW ............................