证券行业点评：A股印花税历次调整回顾

非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 8 月 17 日 强于大市 相关研究报告 《证券行业 2023 年中期投资策略》20230613 《非银金融行业周报》20230312 《非银金融行业周报》20230306 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 非银金融 证券分析师：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 证券行业点评 A 股印花税历次调整回顾 印花税是 A 股投资者交易的主要成本构成部分，对投资者情绪影响明显。1997 年以来的印花税调整中，2 次上调均引发市场短期下行，5 次下调均催化市场短期大幅上涨，券商板块业绩直接受益于市场交投活跃，上涨更显著。2021 年证券交易印花税税率及征收规则写入印花税法后，按现行《立法法》规定，税率调整须向人大提请审议修订印花税法。政治局会议提出活跃资本市场后，利好政策陆续推出，我们继续看好投资端改革等增量政策落地。当前板块估值还具备较大上行空间，前期回调带来左侧布局机会，继续看好后续行情。 要点  A 股交易印花税历经 3 次上调和 6 次下调，多发生于市场过热和过度低迷时期。1990 年首次征收印花税以来，A 股交易印花税收费水平 3 次上调分别为 1990 年 11 月深市由单边征收改为双边征收、1997 年和 2007 年2 次税率上调，其中后 2 次分别发生在 1996 年至 1997 年大牛市末期和2006 年至 2007 年大牛市中期。印花税水平下调包括 5 次税率降低和 2008年 9 月由双边征收 1‰改为单边征收 1‰。其中，2001 年以来的 4 次下调均发生于熊市接近尾声阶段。  历史数据显示，印花税调整对大盘市场短期表现存在较明显影响。证券交易印花税是 A 股投资者成本主要构成部分，印花税的调整对投资者交投活跃度有较明显的短期影响。有明确发布日期的 7 次印花税调整中，2次印花税上调均引发市场下行。5 次印花税下调均在行情长期下行、市场低迷的熊市期间催化明显的短期上涨行情。2001 年、2005 年 2 次税率减半后上证指数行情持续 10 个交易日以上，累计涨幅在 10%左右。2008 年2 次下调后，市场反应更迅速且显著，上证指数首日涨幅超 9%，行情持续 5-6 个交易日，累计涨跌幅分别为 14.7%和 21.2%。  印花税下调时，多数情况下券商板块领涨势头显著。印花税下调提振市场投资者情绪，带动交投活跃度提升，直接利好券商。申万券商指数可观测的 2000 年以来共计 5 次印花税调整。与市场指数相同，印花税上调后券商指数首日跌幅明显，4 次印花税下调均带动券商板块大幅上涨。2008 年两次调整后，券商板块均于通知发布首日大涨，行情均持续 7 个交易日，较上证指数行情时间更长，累计涨幅分别达到 37.7%和 49.3%。  证券交易印花税写入印花税法后，税率调整需向人大提请法案修订。2021年，财政部、国家税务总局发布《中华人民共和国印花税法》，证券交易印花税正式写入印花税法。2021 年正式稿删除了 2018 年征求意见稿中第十八条由国务院决定税率调整的规定。按现行《立法法》规定，税种的设立、税率的确定和税收征收管理等税收基本制度只能制定法律，在全国人民代表大会闭会期间，可先向常务委员会提出，经常务委员会会议依照有关程序审议后，决定提请全国人民代表大会审议。 投资建议  看好活跃资本市场增量政策接续落地，有望推动板块行情继续演绎。政治局会议首次采用“活跃资本市场，提高投资者信心”的积极表述后，完善交易申报制度、研究 ETF 引入盘后固定价格交易机制等利好政策陆续推出。我们继续看好增量政策落地，预计证监会投资端改革也有望提速，推动增量资金入市，活跃资本市场。此外，券商半年报预告和快报数据表现亮眼，再次印证业绩迎来向上拐点。目前板块估值还有较大上行空间，前期回调带来左侧布局机会，仍看好后续行情。 主要风险  政策出台、国际环境以及市场波动对行业的影响超预期。 2023 年 8 月 17 日 证券行业点评 2 1 我国股票交易成本构成 印花税为 A 股交易成本主要构成部分。A 股交易费用主要由佣金、印花税、过户费、经手费、证管费五部分构成。按现行收费标准，证券交易印花税按成交金额的千分之 1 对出让方征收，在投资者A 股交易费用中占比最高，因此印花税调整对投资者情绪存在较明显影响。 图表 1. A 股交易费用先行收取标准 费用种类 单边/双边 收费标准 佣金 买卖双边 2022 年行业经纪业务平均净佣金率为万分之 2.60 印花税 卖出单边 成交金额的千分之 1 过户费 买卖双边 成交金额的万分之 0.1 经手费 买卖双边 上交所、深交所按成交金额的万分之 0.487 收取 北交所按成交金额的万分之 2.5 收取 证管费 买卖双边 成交金额的万分之 0.2 资料来源：国家发改委，国家税务总局，上交所，深交所，北交所，中国结算，中银证券 2 股票交易印花税历次调整回顾 A 股交易印花税历经 3 次上调和 6 次下调，多发生于市场过热和过度低迷时期。我国从 1990 年起征收证券交易印花税。1990 年至 2023 年，A 股交易印花税收费水平经历 3 次上调，包括 1990 年 11月深圳市由单边征收改为双边征收和 2 次税率上调。其中，2 次上调分别发生在 1996 年至 1997 年大牛市末期和 2006 年至 2007 年大牛市中期。印花税水平下调为 6 次，包括 5 次税率下调和 2008年 9 月由双边征收改为单边征收。其中，2001 年以来的 4 次下调均发生于熊市接近底部的尾声阶段。 图表 2. 证券交易印花税历次调整 发布日期 实施日期 证券交易印花税制度调整 1990 年 1990 年 深圳市开始对卖方征收 6‰ 1990 年 1990 年 11 月 深圳市开始双向征收 6‰ 1991 年 1991 年 10 月 深市由双向 6‰下调至双向 3‰，沪市参照深市按双向 3‰征收 1997 年 5 月 9 日 1997 年 5 月 10 日 国务院决定，由 3‰上调至 5‰ 1998 年 6 月 11 日 1998 年 6 月 12 日 国务院决定，由 5‰下调至 4‰ 1999 年 5 月 28 日 1999 年 6 月 1 日 国务院决定，B 股税率下调为 3‰ 2001 年 11 月 15 日 2001 年 11 月 16 日 财政部决定，A、B 股印花税统一下调至 2‰ 2005 年 1 月 24 日 2005 年 1 月 24 日 财政部决定，由 2‰下调至 1‰ 2007 年 5 月 29 日 2007 年 5 月 30 日 财政部决定，由 1‰上调至 3‰ 2008 年