需求偏弱导致业绩承压，应重视底部布局机会

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 需求偏弱导致业绩承压，应重视底部布局机会 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 数据表现：需求波动、船舶检修和费率增加，导致 Q2 业绩略有下滑 公司 23H1 实现营收 5.79 亿元（同比+47.5%），扣非归母净利润 0.87 亿元（同比-2.8%）。其中，Q2 营收 2.87 亿元（同比+35.3%，环比-1.9%），扣非归母净利润 0.41 亿元（同比-21.4%，环比-10.1%）。我们判断，Q2业绩环比下滑主要原因有：①需求方面，上半年炼厂检修时点较往年有所前移，下游景气度指数持续过冷，导致公司产能利用率下降；②供给方面，针对需求下行，公司 Q2 安排船舶集中检修，导致维修成本增加，产能爬坡节奏放缓；③费用方面，公司 23Q2 财务费率升至 5.61%（同比+2.7pp，环比+0.1pp），管理费率升至 6.9%（同比+1.3pp,环比-0.1pp）。 ⚫ 点评：需求端已现改善信号，期待与产能爬坡和债务结构改善共振 首先，需求端已现边际改善信号。①8 月运价已边际企稳回升；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率边际持续回暖；③关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。公司业绩有望随着需求回暖，得到较快修复。 其次，公司产能、市占率仍有望持续提升。截至 23H1，公司内贸化学品船运力市占 11.7%。较 22 年底+0.9pp。综合考虑行业运力增长及公司扩张节奏，公司的内贸化学品船运力市占率仍有望保持较快增长。 最后，公司债务结构有望改善。财务费用方面，公司已公告不超过 7.4亿的可转债融资计划，为后续调优债务结构，降低财务费用率打下基础。 ⚫ 投资建议：景气度和业绩波动下公司估值较低，重视底部布局机会 测算 2023 至 2025 年营收分别为 12.3 亿元、15.9 亿元和 18.9 亿元（前预测值为 12.3 亿元、15.9 亿元和 18.9 亿元），归母净利润分别为 2.0亿元、3.2 亿元和 4.2 亿元（前预测值为 2.1 亿元、3.3 亿元、4.2 亿元），目前市值对应 PE 分别为 16.7x、10.3x、7.8x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、油价大幅波动、人工成本大幅上涨。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 868 1227 1587 1894 收入同比（%） 41.7% 41.3% 29.4% 19.4% 归属母公司净利润 169 199 322 425 净利润同比（%） 30.1% 17.4% 62.3% 31.9% 毛利率（%） 36.9% 31.7% 35.4% 37.3% ROE（%） 11.4% 12.0% 16.3% 17.7% 每股收益（元） 1.00 1.16 1.88 2.49 P/E 24.45 16.68 10.28 7.79 P/B 2.84 2.00 1.67 1.38 EV/EBITDA 14.94 10.94 7.62 5.59 资料来源：iFind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 盛航股份（001205） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 19.37 近 12 个月最高/最低（元） 33.50/19.37 总股本（百万股） 171 流通股本（百万股） 117 流通股比例（%） 68.16 总市值（亿元） 33 流通市值（亿元） 23 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 联系人：张晋铭 执业证书号：S0010123070071 邮箱：zhangjinming@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会 2023-07-18 -38%-20%-2%16%34%8/2211/222/235/238/23盛航股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 盛航股份（001205） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 正文目录 1 数据表现：受需求波动、船舶检修、费用率阶段性增加等因素影响，Q2 业绩略有下滑 .................................................. 4 2 点评：需求端边际改善信号已现，期待与产能爬坡和债务结构改善共振 .............................................................................. 4 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 7 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 8 [Table_CompanyRptType1] 盛航股份（001205） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 图表目录 图表 1 2023 年下游景气度持续位于过冷区间 .................................................................................................................................................. 4 图表 2 盛航 Q