港华智慧能源(1083.HK)燃气弱复苏，再生能源规划调整

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 港华智慧能源 (1083 HK) 港股通 燃气弱复苏，再生能源规划调整 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.75 2023 年 8 月 15 日│中国香港 燃气及分销 1H23 核心净利润同比-14%；下调盈利预测与目标价 港华智慧能源（港华）于 8 月 14 日发布业绩，1H23 录得营收 98.8 亿港币、同比-3%，核心净利润（剔除公允价值变动与上海燃气影响）4.49 亿港币、同比-14%。1H23 天然气销量同比+9%，销气毛差同比持平于人民币 0.50元/方。6 月底工商业分布式光伏装机达到 1.12GW。考虑到核心驱动假设变化，我们将 2023-2025 年核心净利润预测下调至 12.2/16.7/21.2 亿港币（前值：14.6/21.3/27.5 亿港币）。根据分部估值法给予公司 2023 年城市燃气业务 9 倍 PE（高于 5 年历史 PE 均值 8.3 倍，盈利能力修复）、再生能源业务25 倍 PE（可比公司均值 21 倍，分部利润增速高于同行），核心净利润为11.1 亿港币和 1.0 亿港币。目标市值 126 亿港币，目标价 3.75 港币（前值：5.20 港币，基于城市燃气/再生能源业务 9 倍/25 倍 2023 年预测目标 PE）。考虑到 24-25 年再生能源利润快速增长有望带来价值重估，维持“买入”。 1H23 天然气销量同比+9%，毛差同比持平 1H23 港华销气收入同比持平于 86.3 亿港币，销气量同比+9%至 82.3 亿方。考虑到天然气需求呈弱复苏态势，我们下调 2023 年销气增速预测至 9%（前值 12%）；工业/商业/居民/分销及其他气量增速分别为 7%/7%/5%/20%。1H23 港华销气毛差同比持平于人民币 0.50 元/方，购气价格同比持平，居民与商业气价同比上涨、但工业与分销气价同比下跌。考虑到顺价机制持续推进，我们预计 2023 年销气毛差有望回升人民币 1 分/方至 0.51 元/方（前值回升人民币 2 分/方）。 工商业分布式光伏装机规划调整 1H23 港华的工商业分布式光伏并网装机同比增加 0.74GW，其中 6 月末累计并网量达到 1.12GW，公司装机规模的增长速度领先同行。我们预计 2023年公司光伏有效装机容量达到 1.06GW（并网发电且接近满产状态），将受益于建设进度的加快和光伏组件价格的回落。公司调整再生能源装机规划，主要考虑到行业环境变化与经济复苏状态。我们下调 2023/2024/2025 年该板块核心净利润至 1.02/5.04/9.31 亿港币（前值：2.35/8.92/14.94 亿港币）。 风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 3.75 收盘价 (港币 截至 8 月 14 日) 3.43 市值 (港币百万) 11,506 6 个月平均日成交额 (港币百万) 10.47 52 周价格范围 (港币) 2.73-4.44 BVPS (港币) 6.57 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 17,125 20,073 21,944 24,626 26,651 +/-% 33.52 17.21 9.32 12.23 8.22 归属母公司净利润 (港币百万) 1,253 965.00 1,216 1,665 2,122 +/-% (13.40) (23.00) 26.03 36.87 27.49 EPS (港币，最新摊薄) 0.37 0.29 0.36 0.50 0.63 ROE (%) 5.75 4.35 5.56 7.29 8.78 PE (倍) 8.65 11.92 9.46 6.91 5.42 PB (倍) 0.47 0.54 0.52 0.49 0.46 EV EBITDA (倍) 8.47 9.34 8.71 7.79 6.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)(2)4102.002.753.504.255.00Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)港华智慧能源相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 港华智慧能源 (1083 HK) 经营数据概览 图表1： 港华智慧能源：营业收入与同比增速 图表2： 港华智慧能源：核心净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 港华智慧能源：销气量与同比增速 图表4： 港华智慧能源：销气毛差 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (5)051015202530354005,00010,00015,00020,00025,00020162017201820192020202120221H23(%)(百万港币)营业收入同比（右）(40)(30)(20)(10)0102002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017201820192020202120221H23(%)(百万港币)核心利润同比（右）051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020162017201820192020202120221H23(%)(百万方)销气量同比（右）0.440.460.480.50.520.540.560.580.6201820192020202120221H23(人民币/方)销气毛差 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 港华智慧能源 (1083 HK) 盈利预测调整 图表5： 盈利预测调整 单位 新 旧 调整（%/pp） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 核心驱动 销气量同比增速 % 8.89 7.66 7.16 11.88 10.01 9.67 (2.99) (2.35) (2.51) 销气毛差 人民币/方 0.51 0.53 0.56 0.52 0.52 0.53 (0.010