商贸零售行业点评报告：7月社零总额同比+2.5%，服务好于零售，静待消费进一步复苏

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 7 月社零总额同比+2.5%，服务好于零售，静待消费进一步复苏 2023 年 08 月 15 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市，持续布局医用敷料和功能性护肤领域》 2023-08-13 《百货行业深度：重估时点或已至，多种国企改革路线持续催化》 2023-08-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 8 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 7 月社零数据。2023 年 7 月，我国社零总额为 3.68 万亿元，同比+2.5%，弱于 wind 一致预期的+5.3%。除汽车外的消费品零售额为 3.29 万亿元，同比+3.0%。2021 年 7 月至 2023年 7 月 CAGR（下称近 2 年 CAGR）为 2.6%，略低于 6 月的 3.1%。 ◼ 线上社零增速快于线下。7 月，网上实物商品零售额为 0.92 万亿元，同比+5.0%（前值为 7.1%），近 2 年 CAGR 为 5.7%（前值为+6.4%）；推算线下社零总额为 2.75 万亿元，同比+1.7%（前值为 1.3%），近 2 年 CAGR为 1.6%（前值为+1.7%）。 ◼ 分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售。7 月商品零售额同比+1.0%，近两年 CAGR 为 2.1%（前值为+2.8%）；餐饮收入同比+15.8%，近 2 年 CAGR 为 6.8%（前值为+5.6%），暑期餐饮消费改善明显。 ◼ 分品类看：必选品总体稳健，可选品有所分化。 ◼ 必选消费品保持稳健增长趋势，饮料和烟酒增速环比提升： 7 月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比 5.5%/ 3.1%/ +7.2%/ -1.0%，近两年 CAGR 为+5.8%/ +3.0%/ +7.4%/ -0.2%，其中饮料和烟酒社零连续两月保持较快增长，主因夏日高温带动冷饮、酒类等消费。 ◼ 可选品：服装、体育用品好于大件消费品，七夕时间差致黄金珠宝基数波动：7 月，黄金珠宝同比增长-10%，主要因七夕时间变化，2022/2023年七夕时间为 8 月 4 日/ 8 月 23 日，2022 年 7 月黄金消费基数更高。2023 年 7 月服装、化妆品分别同比+2.3%/ -4.1%，近两年 CAGR 为 1.5%/-1.7%。体育娱乐用品同比+2.6%，近两年 CAGR 达 6.3%。家电和音像器材类/汽车类同比-5.5%/ -1.5%，大件消费品仍有待恢复。 ◼ 7 月服务类消费恢复情况或好于实物商品恢复。居民或将更多预算放在服务类消费上，但除餐饮外的服务类消费额不会被包含在社零总额之中，所以这个趋势在社零数据中未能完整体现。如 7 月餐饮消费较 2021年增长 14.1%，民航国内航线旅客运输量较 2019 年增长 12.1%。商品零售消费中，服装、体育娱乐用品等品类恢复较好，家电、汽车等大件消费品恢复一般，未来可关注《促销费二十条》等政策推进落地情况。 ◼ 建议关注：①国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等；②景气度较高的平价消费赛道，推荐名创优品等；③消费 REITs 价值重估相关标的，关注百联股份、天虹股份等。 ◼ 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%8/15/202212/14/20224/14/20238/13/2023商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 事件 8 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 7 月社零数据。2023 年 7 月，我国社零总额为3.68 万亿元，同比+2.5%，弱于 wind 一致预期的+5.3%。除汽车外的消费品零售额为 3.29万亿元，同比+3.0%。2021 年 7 月至 2023 年 7 月 CAGR（下称近 2 年 CAGR）为 2.6%，略低于 6 月的 3.1%。 图1：7 月社零总额为 3.68 万亿元，同比+2.5% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 线上社零增速快于线下。7 月，网上实物商品零售额为 0.92 万亿元，同比+5.0%（前值为 7.1%），近 2 年 CAGR 为 5.7%（前值为+6.4%）；推算线下社零总额为 2.75 万亿元，同比+1.7%（前值为 1.3%），近 2 年 CAGR 为 1.6%（前值为+1.7%）。 图2：7 月网上实物商品零售额为 0.92 万亿元，同比+5.0% 图3：7 月线下社零总额为 2.75 万亿元，同比+1.7% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 4.003.683.1%2.5%-10%-5%0%5%10%15%20%01234567892022.07 2022.08 2022.09 2022.10 2022.11 2022.12 2023.1-2 2023.32023.42023.52023.62023.7社零总额（万亿元）yoy（右轴）1.260.927.1%5.0%0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.21.41.61.82网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）2.742.751.3%1.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售。7 月商品零售额同比+1.0%，近两年CAGR 为 2.1%（前值为+2.8%）；餐饮收入同比+15.8%，近 2 年 CAGR 为 6.8%（前值为+5.6%），暑期餐饮消费改善明显。 图4：7 月商品零售额为 3.25 万亿元，同比+1.0% 图5：7 月餐饮收入为 0.43 万亿元，同比+15.8% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：必选品总体稳健，可选品有所分化。 必选消费品保持稳健增长趋势，饮料和烟酒增速环比提升：7 月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比 5.5%/ 3.1%/ +7.2%/ -1.0%，近两年 CAGR 为+5.8%/ +3.0%/ +7.4%/ -0.2%。，必选品整体表现稳健。 可选品：服装、体育用品好于大件消费品，七夕时间差致黄金珠宝基数波动：7 月，黄金珠宝同比增长-10%，主要因七夕时间变化