中芯国际(00981.HK)二季度产能利用率回升至78%，指引下季营收环比成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月14日买 入中芯国际（00981.HK）二季度产能利用率回升至 78%，指引下季营收环比成长核心观点公司研究·海外公司财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.10 港元总市值/流通市值143462/108033 百万港元52 周最高价/最低价25.75/14.84 港元近 3 个月日均成交额569.10 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中芯国际（00981.HK）-产能利用率触底，指引二季度环比成长》 ——2023-05-14《中芯国际（00981.HK）-2023 年业绩承压，仍维持高强度资本开支》 ——2023-02-12《中芯国际（00981.HK）-上调资本开支至 66 亿美元，看好中长期发展》 ——2022-11-16《中芯国际（00981.HK）-二季度业绩略超指引，增加长期合作应对需求下行》 ——2022-08-17《中芯国际（00981.HK）-1Q22 毛利率超指引，预计全年收入增速高于行业平均》 ——2022-05-132Q23 营收位于指引区间上部，3Q23 指引收入环比上升 3%-5%。2Q23 公司实现营收 15.62 亿美元(YoY -18.0%，QoQ +6.7%)，位于指引(QoQ +5-7%)的上部；毛利率为 20.3%(YoY -19.1pct，QoQ -0.5pct)，符合指引(介于 19%-21%)。公司指引 3Q23 出货量继续上升，销售收入预计环比增长 3%-5%(16.07-16.38亿美元)，毛利率预计在 18%-20%之间，折旧将持续增加，下半年销售收入预计好于上半年。2Q23 量增价降，产能利用率环比提升 10pct。公司 2Q23 付运折合 8 寸晶圆140.3 万片(YoY -25.6%，QoQ +12.1%)，产能利用率恢复至 78.3%(YoY-18.8pct,QoQ +10.2pct)，其中 12 寸产能需求相对饱满，8 寸客户需求疲弱，产能利用率低于 12 寸，但仍好于业界平均水准。因平均晶圆单价受产品组合变动影响，2Q23 折合 8 寸晶圆平均晶圆价格环比下降至 1006.4 美元(YoY+6.0%,QoQ -6.5%)。2Q23 按应用分类，智能手机、物联网、消费电子和其他收入占比 26.5%、11.9%、26.5%、34.8%，收入环比分别增长 20.3%、-23.5%、5.9%、11.9%；按尺寸分类 8 寸晶圆和 12 寸晶圆收入占比 25.3%和 74.7%。2Q23 资本开支超 17 亿美元，扩产计划顺利推进。2Q23 公司资本开支 17.31亿美元(YoY +3.5%，QoQ +37.6%)，月产能较 2022 年末和 1Q23 末分别增长折合 8 寸晶圆 4.0、2.2 万片至 75.4 万片。根据公司公告及业绩会，中芯深圳已经入量产，中芯京城进入量产并持续搬入设备，中芯东方正在建设先导线，中芯西青正在建设中。另据此前公告，公司预计 2023 年资本开支与 2022年(63.5 亿美元)大致持平，月产能增量与 2022 年相近，继续保持高强度投入。投资建议：业绩逐步改善，看好中长期发展前景，维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年营收 64.14、77.86、100.09 亿美元，BPS 至 2.50、2.60、2.74 美元，对应 2023-2025 年 0.9、0.9、0.8 倍 PB，维持“买入”评级。风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；美国加大制裁风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)5,4437,2736,4147,78610,009(+/-%)39.3%33.6%-11.8%21.4%28.5%净利润(百万美元)1,7021,8186528131,098(+/-%)137.8%6.8%-64.2%24.7%35.1%每股收益（美元）0.220.230.080.100.14EBITMargin31.8%28.7%6.7%9.2%9.5%净资产收益率（ROE）9.9%9.5%3.3%3.9%5.1%市盈率（PE）10.810.128.322.716.8EV/EBITDA9.88.111.59.17.7市净率（PB）1.11.00.90.90.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图5：公司季度产能利用率图6：公司季度晶圆付运量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图1：公司季度营业收入及同比增速图2：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率图4：公司季度 ASP（折合每片八寸晶圆）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表(百万美元)202120222023E2024E2025E 利润表(百万美元)202120222023E2024E2025E现金及现金等价物85826933568038193748 营业收入544372736414778610009应收款项12591406126616131994 营业成本37674512512360147398存货净额11941911162420422790 营业税金及附加00000其他流动资产2366998276961049 销售费用2834283238流动资产合计1521816594162421621618826 管理费用276494399469635固定资产1426118856224402531727214 财务费用110126156231296无形资产及其他26815112910886 投资收益253122187187165投资性房地产44886286554461377013资产减值及公允价值变动00000长期股权投资18771921196520192088 其他收入(122)(394)(470)(332)(501)资产总计3611143808463214979655227 营业利润139318364258961307短期借款及交易性金融负债10271268118511601204 营业