深度报告：产品升级+客户结构改善，车灯龙头再启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星宇股份（601799.SH）深度报告 产品升级+客户结构改善，车灯龙头再启航 2023 年 08 月 14 日 ➢ 自主车灯龙头，市占率稳步提升。自 1993 年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住 LED 加速渗透的机遇，市场占有率从 2018 年的 6%提升至 2021 年的 14%。随着智能化车灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。 ➢ 产品持续升级，产业链一体化持续推进。从光源技术角度来看，车灯升级路线为卤素灯-氙气灯-LED-激光大灯，ASP 由 400 元-800 元-2000 元-10000 元以上；从功能实现角度来看，车灯升级路线为 AFS-ADB-DLP，ASP 由 2000 元-4000 元-20000 元，车灯单价逐步提升。公司前瞻布局智能车灯，早在 2014 年就已经实现 AFS 产品研发，不断推进产品由 AFS 向 ADB、OLED、DLP 等智能车灯方向升级。2022 年 ADB 车灯渗透率约 9% ，正处于加速导入前期。随着城市 NOA 加速落地，以及智能辅助驾驶去高精地图化发展，未来前大灯 ADB 渗透率有望加速提升。同时公司积极推进产业链一体化布局，投资建设上游模具工厂和电子工厂。据公司公告，2020H1 模具+电子元器件等占原材料成本 41% ，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势，进一步保障公司盈利水平。 ➢ 客户结构持续改善，全球化布局加速落地。车灯业务起步阶段公司主要绑定奇瑞汽车，2007 年营收占比高达 53.5%。随后积极拓展合资客户，2010 年前五大客户中奇瑞/大众系占比为 24.5%/30.08%；2020H1，公司前五大客户为一汽大众/一汽丰田/奇瑞/红旗/东风日产，占比分别为 39%/11%/7%/6.2%/6%，日系占比 56%。电动化浪潮下，公司积极推进新能源客户拓展，已进入新势力、吉利和华为智选车供应链。2023H2 城市 NOA 成为核心看点，新势力、华为智选车凭借优秀的智能化体验有望快速放量，同时华为加快智选车产品布局冲刺2026 年百万辆销量目标 。公司自主新能源客户有望迎来放量大拐点，客户结构持续改善。海外布局方面，公司已经在欧洲、日本等地设立子公司，并在塞尔维亚投资建厂。塞尔维亚工厂于 2022Q4 顺利投产，未来将依靠地理位置优势+人工成本优势对欧洲主机厂进行辐射配套，提升客户结构中外资品牌占比。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收 93.69/127.89/151.10 亿元，归母净利润分别为 11.09/16.85/21.31 亿元，当前股价对应 PE 为 36/24/19倍。看好当前 ADB 加速渗透背景下，公司凭借优质客户结构和深厚的技术积累，定点加速落地，ASP 持续提升。同时伴随着公司积极推进自主新能源客户和新势力客户拓展，有望迎来新能源业务放量关键节点，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8248 9369 12789 15110 增长率（%） 4.3 13.6 36.5 18.2 归属母公司股东净利润（百万元） 941 1109 1685 2131 增长率（%） -0.9 17.8 52.0 26.4 每股收益（元） 3.30 3.88 5.90 7.46 PE 43 36 24 19 PB 4.7 4.4 3.8 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 11 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 140.12 元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 谢坤 执业证书： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com 相关研究 1.星宇股份（601799.SH）2022 年三季报业绩点评：22Q3 业绩符合预期，全球化布局助力产能扩张-2022/10/28 2.星宇股份（601799.SH）2022 年中报业绩点评：22Q2 毛利率环比改善，多边驱动迎来业绩拐点-2022/08/31 星宇股份(601799)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 自主车灯龙头，深耕车灯领域十余载 ........................................................................................................................ 3 1.1 深耕车灯行业，前瞻布局助成长 .................................................................................................................................................... 3 1.2 产品结构升级，经营拐点已至 ......................................................................................................................................................... 6 2 行业趋势：智能化加速渗透，行业格局有望重塑 ...................................................................................................... 9 2.1 车灯行业演变：光源技术升级&车灯功能升级 ............................................................................................................................ 9 2.2 行业竞争加剧，国产替代加速 .......................................................................................................................................................