教育行业~职业培训：中公＆华图双寡头全数据剖析“公职”培训行业

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2018 年 11 月 05 日 教育-职业培训 中公&华图双寡头全数据剖析“公职”培训行业 招录/资格考试培训行业：赛道细分化，参培率是核心驱动。招录/资格考试培训是以成功获得招录、资格和职称证书为目的的职业培训，其中招录考试以公职类为主，具体分为公务员和事业单位招录、财经类、教师类、医学类、法律类等。根据各细分赛道的报名人数、参培率、客单价三大要素，我们测算 2018 年行业规模约 300 亿左右，预计 2023 年有望达 500亿（CAGR 14%），增长源于参培率提升以及支付意愿提升带来的客单价增长，其中考试难度越高、通过率越低的考试培训需求更为刚性，参培率提升空间更大，如公务员和事业单位考试、财经类证书等。 公务员考试：百亿规模，双寡头格局。公务员考试包括国考和省考，两者均竞争激烈，2018 年国考/省考分别招录 2.85/12 万，笔试录取率仅2.5%/4%。我们推算 2018 年公务员培训市场规模约 60 亿，考虑到公务员考试低录取率，预计参培率仍有较大空间（目前估算约 30%），在此推动下 2023 年有望达 100 亿（CAGR：16%）。目前公务员考试培训市场已形成寡头格局，中公教育和华图教育是市场的两大龙头公司。从收入看，两家公务员培训收入分别为 21 亿和 12 亿，占行业的 60%左右。 中公&华图的高增长源于什么？中公和华图 2015-17 年收入 CAGR 分别高达 39%/30%，净利润 CAGR 分别 80.5%/33%，高增长来源有三：①网点扩张：同时期内中公和华图网点数量 CAGR 分别达 20.8%/36.1%，目前分别有 619/435 个直营网点；面授人次分别增长 38.8%/27.8%。中公网点扩张略早于华图，双方地域分布高度重合。②协议班增长：协议班将培训机构和考生利益和目标捆绑，即便价格更高，考生在通过录用的目标驱动下，价格敏感性降低，在此趋势下协议班需求不断升温。2017 年两家公司协议班收入占比 50%左右，贡献收入增长的 90%。③新业务+线上：事业单位招录和教师类考试近两年增长迅猛，中公/华图教师类收入 CAGR 分别为 83%/68%，占收入的 17%/13%。线上方面，中公/华图线上收入占比分别为 7%/3%，付费人数分别为 9.96 万/75.1 万人，CAGR分别 142%/203%。 从财务分析看龙头经营差异。①成本&毛利率：主要包括教师成本（占成本的 45%）、开班费、租金，两家公司毛利率均在 55%-60%之间，其中中公毛利率较稳定，华图 2017 年毛利率下降 6PCTs 至 54.6%（教师类业务比例提升）。从教师结构看呈现高学历、年轻化、高流动的特性。②费用结构：两家公司整体费用率分别为 45%/38%，其中销售费用率水平相当（20%左右，其中市场推广费用率 5-6%）；中公更重研发投入，研发费用率 7.7%，高于华图 5PCTs。③预收学费：2015-2017 年中公/华图预收账款的复合增速均达 65%。 风险提示：招录政策变化风险；线下培训监管环境趋严；公务员培训市场寡头格局下价格战升级；线上流量成本高企。 增持（维持） 行业走势 作者分析师鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师邵璟璐 执业证书编号：S0680518030006 邮箱：shaojinglu@gszq.com 联系人赵雅楠 邮箱：zyn@gszq.com 相关研究 1、《教育：从 K12 课外龙头财报我们看到了什么行业变化？》2018-10-28 2、《教育：四川《意见》落地，执行细化，态度积极》2018-09-26 3、《教育：民办高等教育营利性路径下的情景推演及压力测试》2018-08-19 -32%-16%0%16%2017-112018-032018-072018-10沪深3002018 年 11 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 招录/资格考试培训行业：赛道细分化，参培率是核心驱动 ........................................................................................ 5 行业概况：多元赛道共筑 300 亿市场 ................................................................................................................ 5 公务员考试：百亿规模，双寡头格局 ................................................................................................................ 7 教师类考试：政策催化，增长延续 ................................................................................................................... 10 中公&华图的高增长源于什么？ .............................................................................................................................. 11 驱动一：网点迅速扩张，未来正面竞争华东、华中、东北三大核心地区 ............................................................. 12 驱动二：协议班收入贡献显著，两者协议班营收占比均在 50%+ ....................................................................... 14 驱动三：新业务+线上成为新增长引擎 ............................................................................................................. 15 分业务：三大业务占比 80%+，事业单位+教师增速贡献显著 ..................................................................... 15 线上&线下：线下面授占比 90%+，线上用户占比近 50% ........................................................................... 18 从财务分析看龙头经营差异 ..............................................