叮咚买菜(DDL.US)23Q2业绩前瞻:保持NonGAAP口径盈利,运营策略转向高质量增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 互联网电商 叮咚买菜 23Q2 业绩前瞻:保持 Non-GAAP 口径盈利,运营策略转向高质量增长 核心观点 23Q2 预计叮咚买菜实现营业收入 47.8 亿元,同比减少28%,实现 Non-GAAP 口径净利润 1128 万元,对应净利率0.24%。去年同期疫情下高基数和公司经营策略转变导致营收和 GMV 阶段性增长疲弱,公司持续降本增效,在不利影响下保持 Non-GAAP 净利为正。自 22Q4 实现盈亏平衡后,公司盈利能力持续得到验证,预计 23 年全年会持续保持盈利。自有商品研发持续投入,在重点品类、单品上加深与供应链的融合以提升毛利表现。 简评 去年同期疫情下高基数以及部分市场收缩导致 GMV 和收入端承压。2023Q2 我们预计叮咚买菜 GMV 将同比减少 25%,总收入预计为 47.8 亿元,同比减少 28%,收入降速略高于 GMV 降速。收入端承压主要系 1)22Q2 疫情高峰下上海等华东地区社会供给不足,对叮咚消费需求旺盛,基数较高,今年 Q2 恢复至正常水平;2)基础食材等原材料价格回落,影响收入端规模;3)公司战略转向注重运营效率,Q2 川渝等地区战略收缩;4)五一、端午等节假日用户出行意愿较往年更强,影响购物需求。 公司加强运营效率,Non-GAAP 口径将保持盈利。在商品力提升以及预制菜等高毛利品类占比增加的趋势下,我们预计 23Q2叮咚毛利率为 30.8%,环比略有提升,同比下降 0.8pct,同比下降主要系去年同期华东地区疫情严重供不应求导致同期毛利率基数较高。期间费用持续优化,我们预计 23Q2 公司各项费用率环比将保持稳定,预计履约费用率为 23.9%,销售费用率为 1.8%,研发费用率为 4.2%,同比持续改善。受益于毛利率提升和期间费用率优化,公司盈利能力持续改善,我们预计 23Q2 叮咚 Non-GAAP 净利润 1128 万元,对应净利率 0.24%。 盈利预测与估值:预计 2023-2024 年公司收入为 204 亿元/225亿元,同比增速分别为-16%和 10%,毛利率分别为 30.8%、31%,Non-GAAP 净利润分别为 0.7/5.2 亿元,对应 NPM 分别为0.34%/2.31%,给予叮咚 2024 年 15x P/E,目标价 5.01 美元,维持“买入”评级。 维持 买入 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110001 SFC 编号:BRR519 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 编号:s1440521100004 发布日期: 2023 年 08 月 08 日 当前股价: 3.32 美元 目标价格 6 个月: 5.01 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 3 个月 12 个月 -10.03/-12.13 -32.52/-37.36 -17.00/-25.10 12 月最高/最低价(美元) 6.47/2.57 总股本(万股) 23,622.77 流通股本(万股) 19,986.52 总市值(亿美元) 6.09 流通市值(亿美元) 6.09 近 3 月日均成交量(万) 105.31 主要股东 Changlin Liang 26.10% 股价表现 相关研究报告 2023-02-15 【中信建投传媒互联网】叮咚买菜(DDL):首次实现全面盈利,持续发力生鲜及预制菜业务 2022-11-15 【中信建投海外研究】叮咚买菜(DDL):长期打造供应链及商品力,盈利能力稳步提升 2022-08-12 【中信建投海外研究】叮咚买菜(DDL):产品力提升构筑护城河,首次实现阶段性盈利 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 叮 咚 买 菜-46%-26%-6%14%34%54%2022/5/132022/6/132022/7/132022/8/132022/9/132022/10/132022/11/132022/12/132023/1/132023/2/132023/3/132023/4/13叮咚买菜纳斯达克综指叮咚买菜(DDL.N) 1 美股公司简评报告 叮咚买菜 请参阅最后一页的重要声明 风险提示:国内疫情反复,影响消费复苏;二季度经营数据不及预期;单量增长不及预期;客单价提升不及预期;利润率提升不及预期;前置仓模式在低线城市较难跑通;互联网大厂加码前置仓赛道;行业竞争加剧,来自美团买菜、朴朴的竞争;来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争;品控风险;政策监管的不确定性;中美关系发展的不确定性;中概股退市风险;美联储加息进程超预期;人民币汇率超预期贬值;其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。 图 1: 叮咚买菜盈利预测 数据来源:Bloomberg,中信建投证券 资产负债表202120222023E2024E利润表(百万元)202120222023E2024E总流动资产6,5167,49614,94323,066营业收入20,12124,22120,35222,479总非流动资产2,9041,8861,8171,775营业成本(16,076)(16,736)(14,072)(15,542)总资产9,4209,38216,76024,841毛利润4,0457,4866,2806,937总流动负债7,3498,2119,18210,450仓储物流费用(7,273)(6,115)(4,857)(4,945)总非流动负债1,3137531,033893销售费用(1,515)(541)(356)(326)总负债8,6628,96410,21611,343管理费用(683)(542)(354)(391)普通股股本0000研发费用(905)(1,003)(858)(899)储备9193436,73613,906EBIT(6,330)(763)(153)375库存股7211417利息收入4593124124其他综合性收益(184)(12)(98)(55)利息支出(85)(134)(128)(153)归属母公司股东权益7283106,62513,834其他收益-其它52333少数股东权益3010700其他支出-经营(58)000股东权益合计7584186,62513,834认股权证负债的公允价值变动损益(44)000总权益及负债9,4209,38216,84025,177EBT(6,420)(800)(154)349所得税(9)(7)(10)(87) 净利润(含少数股东权益)(6,429)(807)(164)262现金流量表可赎回可转换优先股增值(288)0(2)0经营活动所得现金净额(5,667)87257572视作已分派的股息0000投资活动所得现金净额(4,065)(47)6,0756,361归属普通股东净利润(6,717)(814)(166)262融

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2023-08-11
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