7月小品种月报：永续供给充沛，二永债收益率快速上行

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，7 月融资热度稍回落，新发企业永续债 81 只，合计融资 1020 亿元，偿还规模同步缩减，最终净融入 464 亿元，环比持平。7 月公用事业、建筑装饰和城投板块新发永续债规模较大，高票息发行频次环比明显减少。从次级属性看，7 月新发永续债次级只数占比提升、规模占比回落。二级市场方面，7月企业永续债收益率走势呈“U”型，最后一周快速回升，信用利差短端走阔、中长端收窄，城投永续债利差全面收窄且幅度大于产业永续债。交易规模及换手率明显回升，大唐集团成交量依然居首位。7 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场永续债方面，7 月新发 6 只金融永续债合计融资 470亿元，建行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，7 月一级发行市场仍较冷清，国有行继续缺席，合计发行 238 亿元环比持平，得益于偿还规模减少，最终净融入 145 亿元。二级市场方面，券商永续债和保险次级债利差明显收窄，银行二永债利差小幅波动或走阔。成交方面，金融永续债总成交规模和换手率相比 6 月小幅提升，次级债成交热度下滑。7 月新增 1 起金融次级债未赎回事件，辽宁葫芦岛银行不行使“18 葫芦岛银行二级 01”赎回选择权。 ⚫ 银行二永债策略：7 月 24 日政治局会议后收益率向上大幅调整，银行二永债估值当即受明显冲击，至今仍在高位徘徊、尚未修复。展望后市，我们认为本轮调整可能将持续一段时间但预计幅度有限，情绪上需稍谨慎但也不必完全转向防御，建议适当缩短组合久期以抵御波动，保持观望态度。建议维持高等级中短端二永债的配置仓位，倘若风险偏好较强且愿意舍弃一定流动性，在控制久期的前提下可稍作下沉但务必控好安全边际，后续倘若出现超调或迎来买入时机。 ⚫ ABS：一级市场方面，7 月共发行 113 单 ABS 项目，发行规模回落至 1063 亿元。融资租赁、供应链及车贷 ABS 发行规模领先，应收账款 ABS 发行遇冷，城投关联ABS 合计融资约 80 亿元，地产 ABS 发行量也同步回落。二级市场方面，7 月 ABS到期收益率触底回升，最终稍有下行，特别是短端下行幅度偏大，但信用利差则是中长端收窄较多。二级成交规模继续回落，有限合伙份额维持高成交热度，折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋和雅居乐。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2023 年 08 月 02 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 信用重仓被动收缩，主动配置意愿犹在：2023Q2 基金重仓信用债分析 2023-07-31 机构行为视角下的债市 2023-07-27 复盘：汇率贬值与转向如何影响债市？：债市复盘系列之五 2023-07-18 企业永续供给放量，ABS 成交热度下行：6 月小品种月报 2023-07-05 永续供给充沛，二永债收益率快速上行 7 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 永续供给充沛，二永债收益率快速上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 永续供给充沛，二永债收益率快速上行 .......................................................... 5 1.1 企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1 一级市场：融资热度稍回落，高票息发行数量显著减少 5 1.1.2 二级市场：收益率走势呈“U”型，交易情绪明显回暖 7 1.2 金融永续及次级债 ........................................................................................................ 9 1.2.1 一级市场：永续债融资热度延续，次级债一级发行仍较冷清 9 1.2.2 二级市场：下旬银行二永债利差大幅回调，成交热度总体持平 11 1.3 ABS ............................................................................................................................ 15 1.3.1 一级市场：发行规模环比回落，租赁 ABS 融资热度领先 15 1.3.2 二级市场：收益率下行利差收窄，成交热度继续回落 16 风险提示 ...................................................................................................... 17 mNpMtOzQnQuMnOrRxPqNpR9P8QaQpNnNmOnOkPrRxPeRoOoNbRrQrOuOqRuNvPoMmR 固定收益 | 专题报告 —— 永续供给充沛，二永债收益率快速上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：7 月企业永续债发行热度回落，净融入规模环比持平 .......................................................... 5 图 2：7 月 AAA 主体永续债发行占比小幅回升至 96% .................................................................. 5 图 3：7 月公用事业、建筑装饰和城投永续债新发较多 ................................................................. 6 图 4：7 月江苏、陕西、山东和四川省城投永续债新发较多 .......................................................... 6 图 5：7 月次级永续债发行数量高于非次级永续 ........................................................................... 6 图 6：7 月次级永续债发行规模占比小幅降至 64