地方政府债务化解将走向何处？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 07 月 28 日 证 券研究报告•固定收益专题报告 城投专题研究 地方政府债务化解将走向何处？ 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  回顾：地方政府性债务增长及化债历程。主要受宏观经济运行和债务风险情况制约，城投融资环境处于收紧或放松的周期，2010 年以来城投主要经历了 6个阶段，2020 年 11 月至今处于严控期。2010 年以来，城投债存量规模持续提升，城投有息负债的增加相应带动隐性债务规模提升。2014 年后我国地方政府债余额快速增加，截至 2023 年 6月末，地方政府债余额达到 37.63万亿元，2015-2022 年年均复合增速高达 32.65%。截至 2022 年末，我国法定政府负债率在 50%左右，仍低于国际通行的 60%警戒线。2015年化债大幕开启并一直持续至今，根据主要化债手段的不同，地方性债务化解可以分为两轮，第一轮（2015-2018 年）主要为发行地方政府债券，置换存量地方性债务；第二轮（2018 年至今）主要为严控隐性债务增量，化解隐性债务存量，期间中央层面亦先后通过建制县（区）隐性债务化解试点、特殊再融资债券、全域无隐债试点等方式化债。  现状：更大力度的化债措施或将落地，多地期待债务重组、特殊再融资债等。中央层面，二十大以后，中央对于地方政府债务风险重视程度持续提升，2022年中央经济工作会议强调“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担”，财政部口径关于防范化解地方政府债务风险密集发声。2023年 7 月 24 日召开的中共中央政治局会议指出制定实施一揽子化债方案，中央层面更大力度的化债措施或将落地。地方层面，各省市 23 年预算报告反映出2023 年化债力度有明显提升，其中尤为更加重视加强平台管理（包括转型）和盘活存量两方面措施；除了各省预算报告外，今年以来多个区域地方政府表示争取通过协调金融机构展期降息、建制县（区）隐性债务化解试点、发行特殊再融资债券等措施进行化债。  展望：特殊再融资债或可期待，展期降息或将更大范围铺开。巴西地方政府债问题（20 世纪 80 年代-90 年代）与目前我国隐债问题同属地方债问题，巴西的应对措施或具有一定的借鉴性。20 世纪 80-90 年代，巴西政府共爆发三次较大的地方债务危机，巴西政府均主要通过联邦政府接管地方政府债务的债务重组措施来化解危机，相应的中央政府负债率持续提升，但债务重组未能约束地方政府举债，地方政府负债率从 1993 年初的 9.10%持续增加至 2000 年末的 14.99%；2000 年巴西政府出台的《财政责任法》，对降低地方政府债务风险起到了一定的效果，2003 年开始巴西地方政府负债率呈现出下降趋势。在中央不救助原则下，我国中央政府加杠杆化解地方性债务可能性很小，利用政府债限额未使用部分增加化债腾挪空间，发行特殊再融资债置换隐性债务或可期待。城投在银行贷款端的展期降息或将更大范围展开，在此逻辑下，区域内金融资源丰富的省市将更有优势。  风险提示：城投相关政策收紧超预期、货币政策收紧超预期。 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相 关研究 [Table_Report] 1. 收益空间逼仄下产业债的永续品种价值如何 (2023-07-23) 2. 如何从利差解构角度看城投债区域下沉 (2023-07-01) 3. 现阶段该如何把握山东省城投债 (2023-06-26) 4. 近期债券新规影响几何？ (2023-05-07) 5. 城投债区域研究之成都 (2023-03-28) 6. 城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角 (2023-01-31) 地 方政府债务化解将走向何处？ 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 回顾：地方政府性债务增长及化债历程 ............................................................................................................................................... 1 1.1 城投负债及地方政府债券持续增加，包含隐债后地方政府债务压力偏大......................................................................... 1 1.2 化债历史：发行置换债券及 2018 年以来的控增化存 .............................................................................................................. 5 2 现状：更大力度的化债措施或将落地，多地期待债务重组、特殊再融资债等 ........................................................................ 7 2.1 中央：二十大以后对地方政府债务风险重视程度持续提升，更大力度的化债措施或将落地 ..................................... 7 2.2 地方：23 年化债力度持续提升，多地期待债务重组、特殊再融资债等 ............................................................................ 8 3 展望：特殊再融资债或可期待，展期降息或将更大范围铺开 .....................................................................................................10 3.1 他山之石：巴西联邦政府协助地方政府债务重组，出台法律硬化预算约束 ..................................................................10 3.2 特殊再融资债置换隐性债务或可期待，银行贷款端的展期降息或将更大范围展开 .....................................................13 qRpMtOwPmRxPmPrRvNrMqOaQaO9PtRoOmOoNfQnNyQlOmMrQaQnMrOMYnNpNMYrQpO 地 方政府债务化解将走向何处？ 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：城投债净融资及利差情况 ....................................................................