渠道变革加速，公司业绩稳步增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●建材行业 2023 年 08 月 10 日 [Table_Title] 渠道变革加速，公司业绩稳步增长 核心观点： [Table_Summary]  事件 东方雨虹发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入168.52 亿元，同比增长 10.10%；归母净利润 13.34 亿元，同比增加 38.07%；扣非后归母净利润 12.43 亿元，同比增加 39.59%。  零售渠道快速发展，砂粉成为新业绩增长点 2023 年上半年，公司以风险管控为基础，加速实施渠道变革，转变直销思路，坚持零售优先、合伙人优先战略。上半年以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的 C 端零售业务持续发力，其业绩保持稳定上行，2023 年H1 公司零售业务实现营业收入 50.51 亿元，同比增长 32.21%，营收占比为 29.98%，其中，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统两大业务的民建集团实现营业收入 43.84 亿元，同比增长 34.69%。分业务来看，2023 年 H1 公司主营业务防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现收入 71.84/51.85/19.05 亿元，同比增长 1.13%/22.46%/42.99%，受益于存量市场的开拓以及零售渠道的增加，涂料业务实现较大幅增长，此外，公司上半年继续拓展产品品类，依托零售渠道网络布局及协同优势，砂粉业务实现快速发展，后续在公司主营业务稳步增长的情况下，砂粉等新兴业务将成为公司新业绩增长点。  毛利率增加，经营性净现金流明显改善 2023 年 H1 公司销售毛利率为28.90%，同比增长 1.99pct，毛利率增加主要原因系上半年原材料沥青价格下降所致，2023 年上半年石油沥青现货均价为 3819.46 元/吨，同比下降5.24%。分业务来看，2023 年 H1 防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.44%/37.56%/28.23%，同比增长 0.15/5.17/5.22pct，公司主营业务盈利能力逐渐提升。2023 年 H1 公司期间费用率为 16.43%，同比增加 0.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.76%/5.65%/1.50%/0.54%，同比+0.61/-0.43/-0.14/+0.06pct。销售费用增加主要系促消费、广告宣传费用等增加所致，财务费用增加主要系利息支出、手续费等增加所致。此外，2023年 H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-39.43 亿元，同比增加 30.37 亿元，其主要原因系公司零售渠道业务增长显著，现金回款增加所致，2023年 H1 公司应收账款及应收票据总计同比减少 4.10%，公司经营性净现金流明显改善。  多业务共同发展， 打造领先的建筑建材系统服务商 公司以客户需求为导向，在聚焦主营防水业务的同时，继续向砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业等产品领域延伸，为客户提供更完整的一站式建筑建材系统解决方案。依托于公司防水主业的客户资源、销售渠道及品牌影响力，非防水业务实现快速发展。2023 年上半年，公司德爱威涂料实现加盟逾2200 家经销商合伙人，终端销售网点达 25000 家；砂粉业务已在全国布局700 余家砂粉专业工程渠道经销商。于此同时，公司积极布局非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。2023 年上半年，公司全资公司虹石新材料的 VAE 乳液、VAEP 胶粉项目一期投产，公司供应链抗风险力进一步提升，原材料成本优势进一步增强。公司业务品类的不断增加以及各类业务规模的拓展，为公司未来发展提供强有力支撑。 [Table_StockCode] 东方雨虹(002271) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-09 A 股收盘价(元) 29.83 股票代码 002271 A 股一年内最高价/最低价(元) 39.10/23.25 上证指数 3,244.49 总股本/实际流通A股(万股) 251,846/199,549 流通 A 股市值(亿元) 595 市场表现 2023-08-09 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河建材】公司点评报告_东方雨虹 002271.SZ）：防水龙头地位稳固，非房、零售业务为公司业绩增长点 -40%-30%-20%-10%0%10%东方雨虹沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/建材行业  投资建议 作为防水行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着公司渠道优化变革的持续推进，以及新兴业务的拓展、规模的扩大，公司业绩有望进一步提升。预计公司 23-25 年归母净利润为 37.91/50.09/60.87 亿元，每股收益为 1.51/1.99/2.42 元，对应市盈率 19.82/15.00/12.34 倍。基于公司良好的发展预期，维持 推荐”评级。  风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300737.SZ 科顺股份 9.40 0.15 0.60 0.81 83.37 15.64 11.65 300715.SZ 凯伦股份 14.80 -0.42 0.39 0.60 -32.56 37.66 24.47 000786.SZ 北新建材 27.03 1.86 2.20 2.56 13.94 12.31 10.57 002271.SZ 东方雨虹 29.83 0.84 1.51 1.99 35.43 19.82 15.00 平均值(剔除公司) 21.58 21.87 15.56 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31213.84 36415.39 42909.42 50928.59 收入增长率% -2.26 16.66 17.83 18.69 净利润 百万元） 2120.30