上半年净利润增长10%，深入布局算力基建

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月09日买 入中国电信（601728.SH）上半年净利润增长 10%，深入布局算力基建核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.80 元总市值/流通市值530741/194113 百万元52 周最高价/最低价7.51/3.69 元近 3 个月日均成交额1273.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长 10.5%》 ——2023-04-24《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，2023 年云业务收入目标千亿》 ——2023-03-24《中国电信（601728.SH）-云网龙头，价值重估》——2023-03-12《中国电信（601728.SH）-移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长》 ——2022-10-24《中国电信（601728.SH）-一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好》 ——2022-04-21上半年净利润增长 10%。23H1 公司实现营收 2587 亿元（同比+7.7%），其中服务收入 2360 亿元（同比+6.6%）；实现归母净利润 202 亿元（同比+10.2%）。二季度实现收入 1289 亿元（同比+6%），实现归母净利润 122 亿元（同比+10%）。移动通信、固网及智慧家庭业务稳健增长。移动通信业务方面，23H1，公司移动通信服务收入 1016 亿元（同比+2.7%），移动用户达 4.02 亿户（环比净增 1073 万户），其中 5G 套餐用户净增 2690 万户至 2.95 亿户，渗透率达73.4%，移动用户 ARPU 值为 46.2 元（同比+0.4%）。移动增值及应用收入表现突出，同比增长 19.4%至 154 亿元，贡献移动 ARPU 6.5 元 （同比+14%）。固网及智慧家庭服务方面，总体实现收入 620 亿元（同比+3.6%）。千兆宽带与智慧家庭驱动 ARPU 提升——千兆宽带渗透率提升至 20.3%，智慧家庭业务收入达 93 亿元（同比+15.7%），贡献宽带综合 ARPU 8.5 元（同比+9%）；受益于此，宽带综合 ARPU 同比+2.1%，达 48.2 元。云业务快速发展，加大算力建设。公司产业数字化业务快速发展，收入 688亿元（同比+16.7%）。其中，天翼云收入 459 亿元，同比+63%，全年维持千亿收入目标；物联网收入 33 亿元，同比+76%。IDC 业务收入下降 8%至 163.5亿元。公司加大算力建设，智算新增 1.8EFLOPS 算力至 4.7EFLOPS（FP16），增幅 62%；通用算力新增 0.6EFLOPS 至 3.7EFLOPS（FP32），增幅 19%。精准投资优化结构，聚焦产数发展，持续强化 AI 能力。23H1 公司资本开支416 亿元，其中产业数字化投入 118 亿元（同比+17%），占比 28.4%（提升4.1pct）。公司持续精准投入，聚焦产业数字化业务发展。同时公司持续强化 AI 能力，以星河平台为核心，发布 TeleChat 生成式语义大模型和星河通用视觉大模型 2.0，建成含有 5500 个算法的算法仓。AI 赋能公司数字化转型，促进降本增效，如基站 AI 节能实现节电 4 亿度，5G 单基站电费下降 16%。派发中期股息，全年分红率提升。公司继续派发中期股息，派息率 65%，即每股 0.1432 元（含税），预计 2023 年分红率提升至 70%以上。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持此前盈利预测，预计 23-25 年营收分别为 5189/5589/5939亿元，归母净利润分别为 307/341/377 亿元，对应 PE 分别为 17/16/14x，对应 PB 分别为 1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)434,159474,967518,912558,928593,947(+/-%)11.3%9.4%9.3%7.7%6.3%净利润(百万元)2595227593307443410237715(+/-%)24.4%6.3%11.4%10.9%10.6%每股收益（元）0.280.300.340.370.41EBITMargin7.7%7.5%8.0%8.2%8.4%净资产收益率（ROE）6.1%6.4%7.0%7.6%8.1%市盈率（PE）20.519.217.315.614.1EV/EBITDA7.77.88.98.07.3市净率（PB）1.241.231.201.181.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告223H1 公司实现营收 2587 亿元（同比+7.7%），其中服务收入 2360 亿元（同比+6.6%）；实现归母净利润 202 亿元（同比+10.2%）。二季度实现收入 1289 亿元（同比+6%），实现归母净利润 122 亿元（同比+10%）。图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理数字化转型促进降本增效，费用端加强研发投入。23H1，公司销售费用 279.3 亿元（同比+0.1%），管理费用 179.7 亿元（同比+5.1%），研发费用 41.4 亿元（同比+27.2%），研发费用持续加大，主要系公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI 等核心技术研发，以提升核心能力。公司数字化转型促进降本增效。公司通过 AI、大数据驱动内部数字化转型，多措并举推进降本增效、效能提升，净利润保持双位数增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%）图6：公司三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：数字化促进效能提升资料来源：公司推介材料，国信证券经济研究所整理精准投资优化结构，聚焦产数发展，持续强化 AI 能力。23H1 公司资本开支 416亿元，其中产业数字化投入 118 亿元（同比+17%），占比 28.4%（提升 4.1pct）。公司持续精准投入，聚焦产业数字化业务发展。同时公司持续强化 AI 能力，以星河平台为核心，发布 TeleChat 生成式语义