二季度国际收支分析报告：基础国际收支顺差下降，短期资本净流出收敛

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 8 月 9 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 联系人：魏俊杰 junjie.wei@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030029 相关研究报告 《2022 年国际收支分析报告：经常项目顺差扩大，短期资本净流出收敛，国际收支趋于自主平衡》20230213 《2022 年对外经济部门体检报告：无惧美联储激进紧缩，中国国际收支彰显十足韧性》20230405 《一季度国际收支分析报告：经济重启强预期驱动，短期资本流动形势好转，国际收支延续自主平衡》20230516 《一季度对外经济部门体检报告：国际收支延续自主平衡，短期资本净流出环比收敛，助推年初人民币汇率强力反弹》20230705 二季度国际收支分析报告 基础国际收支顺差下降，短期资本净流出收敛 二季度，我国经常项目顺差下降，资本项目逆差收窄，交易引起的储备资产增加，国际收支延续自主平衡格局。  二季度，经常项目顺差下降，货物和服务顺差减少是主要原因。货物进出口均有所下降，出口量价双降，进口量增价降，外需降温趋势明显，运输和旅行带动服务逆差扩大。当季，净出口连续三个季度对经济增长负贡献，扩内需是下半年经济稳增长的“胜负手”。  二季度，资本项目逆差收窄，直接投资连续净流出，短期资本净流出大幅收敛。直接投资连续第四个季度净流出，主要由于外来直接投资净流入大幅减少。债券通和股票通项下净流出增加，货物贸易顺收顺差缺口扩大，与短期资本净流出收敛的趋势相悖，由此初步判断，当季在外资外流的同时，内资可能内流，对冲了部分资本流出的压力，这不同于2015 年“8.11”汇改初期内资持续净流出，外资率先恢复净流入的情况。  二季度，基础国际收支顺差减少，但依然覆盖短期资本净流出。不同于一季度短期资本净流出收敛、人民币汇率反弹的情况，二季度在短期资本流动继续收敛的情况下，人民币汇率加速调整，其背后的主导因素是基础国际收支顺差的减少，尤其是直接投资净流出增加。这也印证了我们在去年底提出的预判，即 2023 年人民币汇率涨跌不取决于美元强弱和中美利差，而取决于中国经济基本面。  二季度，交易因素推动储备资产增加，央行连续增持黄金储备。当季，我国央行外汇占款余额减少，与同期交易引起的外汇储备资产增加相悖，表明外汇占款减少不等于外汇储备下降，我国央行在人民币汇率宽幅震荡中坚持了汇率政策中性。截至 2023 年二季度末，我国持有的黄金储备资产数量连续三个季度增加，累计增长 8.5%。同期，黄金储备资产占国际储备资产比重累计上升 0.56 个百分点至 3.84%，与国际平均水平相比，仍有一定提升空间。  风险提示：海外货币紧缩及经济金融发展超预期，地缘政治局势超预期，国内经济复苏不及预期。 2023 年 8 月 9 日 二季度国际收支分析报告 2 8 月 4 日，国家外汇管理局公布了 2023 年二季度我国国际收支平衡表初步数据，结合现有数据对二季度我国国际收支状况分析如下。 一、货物和服务顺差减少带动经常项目顺差下降，外需对经济增长延续负贡献 经常项目顺差下降，货物和服务贸易顺差减少是主要原因。二季度，我国经常项目顺差 653 亿美元，同比下降 11%，占当季名义 GDP 的比重为 1.5%，同比回落 0.2 个百分点，继续处于±4%国际认可的合理范围以内，显示我国对外部门继续维持基本平衡（见图表 1）。其中，货物顺差同比下降 5%，服务逆差扩大 1.95 倍，二者合计顺差 1083 亿美元，同比减少 442 亿美元，贡献了经常项目顺差下降的 521%。不过，初次收入逆差同比缩小 383 亿美元，部分抵消了货物和服务顺差的下降（见图表2）。 图表 1. 经常项目差额及其与名义 GDP 之比 图表 2. 经常项目差额及其构成 资料来源：国家外汇管理局，国家统计局，Wind，中银证券 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 货物进出口均有所下降，国际收支口径的货物顺差收窄。二季度，国际收支口径的货物出口和进口分别为 7873 亿和 6270 亿美元，同比下降 5.8%和 6.1%，货物顺差 1633 亿美元，下降 4.6%（见图表3）；海关口径的出口和进口（美元计价，下同）分别下降 4.7%和 6.4%，进出口顺差扩大 0.8%，国际收支口径的顺差规模相当于海关口径的 73%（见图表 4）。两个口径的货物顺差走势继续背离，主要反映了统计数据的口径差异（详见中银证券研报《一季度对外经济部门体检报告》2023 年 7 月5 日）。 2023 年 8 月 9 日 二季度国际收支分析报告 3 图表 3. 国际收支口径的货物进出口 图表 4. 国际收支和海关口径货物进出口数据对比 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 资料来源：国家外汇管理局，海关总署，Wind，中银证券 出口量价双降，进口量增价降，外需降温趋势明显。海关总署公布的进出口价格和数量指数显示，2023 年 5-6 月份，出口同比连续负增长，且降幅逐月扩大（见图表 5）。二季度，出口数量和价格分别平均同比下降 0.6%和 6%，这表明在海外通胀和需求回落背景下，我国出口下行压力明显。进口方面，当季进口同比延续负增长，进口数量月均同比增长 6%，这显示内需正缓慢回升；进口价格月均同比下降 6%（见图表 6），且降幅有所扩大，主要反映了大宗商品价格持续回落的影响，二季度 CRB 综合指数同比下降 13%，降幅较一季度扩大了 4.5 个百分点。 图表 5. 海关口径出口数量及价格贡献拆分 图表 6. 海关口径进口数量及价格贡献拆分 资料来源：海关总署，Wind，中银证券 资料来源：海关总署，Wind，中银证券 服务逆差继续扩大，运输和旅行为主要正贡献项。二季度，服务逆差 550 亿美元，同比和环比分别扩大 1.95 倍和 17%，为 2019 年四季度以来最高值（见图表 7）。其中，运输逆差 225 亿美元，同比扩大 3.3 倍，为历史单季最大逆差，主要由于全球供应链压力缓解，运价持续回落，叠加我国出口下降导致相关运输收入减少。当季，旅行逆差 379 亿美元，同比扩大 78%，相当于 2015~2019 年季均逆差规模的 72%，其中旅行支出和收入均呈现增长，分别同比扩大 76%和 60%，反映居民跨境旅行正逐渐恢复。 2023 年 8 月 9 日 二季度国际收支分析报告 4 图表 7. 服务差额及其分项情况 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 净出口连续三个季度对经济增长负贡献，扩内需是下半年经济稳增长的“胜负手”。二季度，货物和服务顺差 1083 亿美元，同比减少 29%，占当季名义 GDP 比重为 2.5%，同比回落 0.97 个百分点（见图表 8）。货物和服务净出口对当季 GDP 同比增长为负拉动