7月通胀点评：下半年通胀有望波动上行

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 8 月 9 日 相关研究报告 《7 月进出口数据点评》20230808 《大类资产追踪周报》20230807 《行业配置月报 23 年 8 月》20230807 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 7 月通胀点评 下半年通胀有望波动上行 7 月 CPI 同比增速落入负增长区间，主要是受食品价格拖累；7 月服务性消费价格表现相对较好，下半年服务消费有望持续修复；基数对 CPI 增速的拖累在下半年将有所减小，预计 CPI 同比增速下半年有望波动上行；PPI 同比增速较 6 月回升，但依然低于市场预期；生产端仍在改善，国际大宗商品价格也出现回升迹象，工业企业盈利空间继续扩大；关注稳增长政策落地和库存周期波动对生产端的正面带动。  7 月 CPI 环比上涨 0.2%，同比下降 0.3%，核心 CPI 同比增长 0.8%，服务价格同比增长 1.2%，消费品价格同比下降 1.3%。从分项看，7 月同比增速较高的是其他用品和服务（4.1%）、教育文化娱乐（2.4%）、医疗保健（1.2%）和衣着（1.0%）。  从环比看，7 月食品价格下降 1.0%，降幅比上月扩大 0.5 个百分点，影响CPI 下降约 0.18 个百分点，非食品价格由上月下降 0.1%转为上涨 0.5%，影响 CPI 上涨约 0.40 个百分点；从同比看，食品价格由上月上涨 2.3%转为下降 1.7%，影响 CPI 下降约 0.31 个百分点，非食品价格由上月下降 0.6%转为持平。  CPI 同比增速或触及年内低点。7 月 CPI 同比增速延续下行趋势，落入负增长区间，从细项看，7 月 CPI 同比增速较 6 月下降，一是因为基数原因，去年同期环比增速 0.5%，今年 7 月环比增长 0.2%，虽然较 6 月环比增速上升，但低于去年同期，二是因为食品价格拖累，从同比增速看，非食品同比增速持平，CPI 同比下降 0.3%均由食品项贡献。往前看，在服务性消费带动下，内需有望持续修复；短期内汛情可能影响食品价格，收窄食品项拖累 CPI 的幅度；另外年内 CPI 环比基数最高的时点已经过去，下半年 CPI 同比增速或整体波动上行。  7 月 PPI 环比下降 0.2%，同比下降 4.4%，生产资料同比下降 5.5%，生活资料同比下降 0.4%。PPIRM 同比下降 6.1%。  受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7 月 PPI 环比、同比降幅均收窄。  生产端有望延续改善。一是 “PPI-PPIRM”继续上行，工业企业盈利空间持续扩大，二是 7 月政治局会议后稳增长的宏观政策有望持续落地，进一步改善工业产品供求结构，三是 PPI 同比增速或已进入见底回升趋势当中，下半年库存周期有望由被动去库存转向主动去库存。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 2023 年 8 月 9 日 7 月通胀点评 2 CPI 7 月 CPI 同比下降，环比上涨。7 月 CPI 环比上涨 0.2%，增速较 6 月上升 0.4 个百分点。从分项看，7 月环比上涨的有教育文化娱乐（1.3%）、交通通信（1.2%）、其他用品和服务（0.9%）和生活用品及服务（0.6%）等，环比下降的是食品烟酒（-0.6%）和衣着（-0.3%）；7 月分项中较 6 月环比增速上升的是交通通信、教育文化娱乐、其他用品和服务以及生活用品及服务，环比增速下降的是食品烟酒和衣着。7 月 CPI 同比下降 0.3%，较 6 月下降 0.3 个百分点，核心 CPI 同比增长 0.8%，较 6月上升 0.4 个百分点，服务价格同比增长 1.2%，较 6 月上升 0.5 个百分点，消费品价格同比下降 1.3%，较 6 月下降 0.8 个百分点。从分项看，7 月同比增速较高的是其他用品和服务（4.1%）、教育文化娱乐（2.4%）、医疗保健（1.2%）和衣着（1.0%），同比增速较 6 月上升较多的是交通通信、其他用品和服务、教育文化娱乐等，较 6 月同比增速下降的是食品烟酒。在 7 月份 0.3%的 CPI 同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为 0，上月为 0.5 个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.3 个百分点，上月为-0.5 个百分点。 食品价格拖累 CPI 同比增速下行。从环比看，7 月食品价格下降 1.0%，降幅比上月扩大 0.5 个百分点，影响 CPI 下降约 0.18 个百分点；从同比看，食品价格由上月上涨 2.3%转为下降 1.7%，影响 CPI下降约 0.31 个百分点。7 月应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格环比下降；市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格环比下降；猪肉价格同比降幅较 6 月扩大 18.8 个百分点；鲜菜价格同比由涨转降；鸡蛋、牛羊肉和虾蟹类价格同比降幅均有扩大；鲜果、薯类和禽肉类价格同比涨幅均有回落。 非食品价格相对较强。从环比看，7 月非食品价格由上月下降 0.1%转为上涨 0.5%，影响 CPI 上涨约0.40 个百分点；从同比看，非食品价格由上月下降 0.6%转为持平。非食品中，服务价格环比涨幅比上月扩大，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比涨幅显著；工业消费品价格环比由上月下降 0.4%转为上涨 0.3%；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格环比有所回升；工业消费品价格同比降幅收窄，扣除能源的工业消费品价格同比降幅也有所收窄。 CPI 同比增速或触及年内低点。7 月 CPI 同比增速延续下行趋势，落入负增长区间，从细项看，7月 CPI 同比增速较 6 月下降，一是因为基数原因，去年同期环比增速 0.5%，今年 7 月环比增长 0.2%，虽然较 6 月环比增速上升，但低于去年同期，二是因为食品价格拖累，从同比增速看，非食品同比增速持平，CPI 同比下降 0.3%均由食品项贡献。往前看，在服务性消费带动下，内需有望持续修复；短期内汛情可能影响食品价格，收窄食品项拖累 CPI 的幅度；另外年内 CPI 环比基数最高的时点已经过去，下半年 CPI 同比增速或整体波动上行。 图表 1. CPI 和核心 CPI 同比走势 图表 2. 消费品和服务 CPI 当月同比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-0