有色策略月报

1 商品研究|有色策略月报 2023-07-31|新世纪期货 电话：0571-85167251 邮编： 310003 地址： 杭州市下城区万寿亭 13 号 网址： http://www.zjncf.com.cn 有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响长期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量。 有色组 核心观点： 铜：需求偏弱，市场信心有待提振，铜价区间运行 国内经济复苏不及预期，进程曲折，需求较弱，鉴于地方政府债务压力将制约政策发力空间，后期政策利好预期偏向于提振消费举措，而非基建投资。目前市场处于政策向好预期与宏观偏弱现实的博弈状态，短期政策预期驱动占优。高层关于活跃资本市场，提振信心的表态刺激短期铜价反弹。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022 年 12 月）—加息停止（2023 年三季度）—降息预期升温（2023 年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱托底铜价，但海外高利率环境持久性，以及外部环境不确定性形成宏观上的压制。 8 月影响铜价的宏观变量：中国经济复苏不如预期，一波多折（利空）；国内宏观政策发力，提振市场信心（利多）；欧美经济浅衰退，通胀回落，放慢加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。 8 月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；下游初级加工端开工率回落（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。 交易面：铜价在宏观与产业的多空交织下，在 60000-70000 元/吨宽幅区间震荡，关注箱底 60000 元/吨支撑，箱顶 70000 元/吨附近压力。 铝：供应分化，需求偏弱，震荡筑底 7 月国内铝土矿产量继续增长，进口铝土矿收缩，氧化铝、电解铝供应阶段偏紧。下游初级端开工率回落，终端需求较弱，境内铝库存累库。警惕需求不振导致的累库对铝价产生的承压。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在 16000-18000 元/吨，成本端对铝价支撑有所减弱。目前电解铝厂多数处于盈利状态。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。 8 月影响铝价的中观变量：氧化铝供应增加，电解铝产量回升（利空）；下游初级加工端开工率因终端需求偏弱而回落（利空）；铝锭出现累库（利空）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。 交易面：铝价在 16000-19000 元/吨箱体运行，关注箱底 16000 元/吨成本端支撑，箱顶 19000 元/吨附近压力。 风险提示： 经济衰退超出预期，地缘政局波动加大 有色金属分析思路方法 新世纪期货研究|有色策略月报 2 铜：需求偏弱，市场信心有待提振，铜价区间运行 一、 行情回顾 7 月，中国经济复苏进程依旧曲折坎坷，经济数据仍处于探底过程中，市场信心不足，政策面呵护市场，有色金属区间运行。 图 1 沪铜主力合约走势 图 2 沪铝主力合约走势 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 图 3 沪锌主力合约走势 图 4 沪镍主力合约走势 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 mNmPrMyRmRvNnOmMzRrMpR7N8Q8OoMoOoMmPlOoOwOiNoOoM8OpOqPwMrRyQNZnPtP新世纪期货研究|有色策略月报 3 二、美国加息压力逐渐释放，中国经济需求疲软，信心有待恢复 （一）、美国经济数据回落，高利率环境仍将持续 美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应正在进行。美国通胀数据回落，高利率环境还将持续，美国 10 年期-2 年期国债收益率依旧倒挂。7 月中旬申请失业金人数达22.8万人，较 6 月下旬回落 8000 人，显示出美国经济对吸纳就业方面具有一定韧性。6 月美国 CPI 已下降至 3%，继续回落。7 月密歇根大学消费者信心指数 72.6，较 6 月回升 8.2 个百分点，显示出美国经济的消费弹性依旧存在。后期关注美联储货币政策加息步伐对市场情绪影响，以及欧美经济衰退程度深浅。 2023 年，根据美国通胀回落和就业数据变化，美联储货币政策或将沿着紧缩退坡（一季度）——停止加息(三季度)——降息预期升温（四季度）的路径演绎，对有色金属板块影响先抑后扬。 图 5 美元指数 图 6 美国 10 年期-2 年期国债收益率 数据来源：wind 数据来源：wind 图 7 美国申请失业金人数 图 8 美国 CPI 数据来源：wind 数据来源：wind 新世纪期货研究|有色策略月报 4 图 9 美国联邦基金目标利率 图 10 美国密歇根大学消费者信心指数 数据来源：wind 数据来源：wind （二）、中国经济复苏曲折坎坷，市场信心有待提振 2023 年一季度国内经济逐步改善修复，但二季度经济数据不如预期，反映出中国经济复苏进程较为曲折，需求偏弱。整体上货币政策偏宽松，积极财政政策取向不变。2023 年 6 月 M2 同比增速 11.3%，较 5 月回落 0.3 个百分点；M1同比增速 3.1%，较 5 月回落 1.6 个百分点。2023 年 6 月社融存量同比增速 9%，较 5 月回落 0.5 个百分点，反映出企业居民信贷需求偏弱。2023 年，外部环境压力或有一定干扰，国内宏观政策以“宽财政+稳货币+宽信用”组合为主。鉴于地方政府债务约束宏观政策发力空间，政策重心在于提振需求，而非刺激地产基建投资端。中长期稳定有色金属需求的基本盘在新能源领域需求稳步增长。 宏观层面，在一季度中国经济逐步改善后需求端又显疲态，6 月 CPI、PPI 处于回落状态，需求不足导致的通缩有所显现，后期关注国内政策