有色策略月报

1 商品研究|有色策略月报 2023-05-31|新世纪期货 电话：0571-85167251 邮编： 310003 地址： 杭州市下城区万寿亭 13 号 网址： http://www.zjncf.com.cn 有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响长期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量。 有色组 核心观点： 铜：国内经济复苏不如预期，铜价调整筑底 国内经济复苏较为曲折，政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。美国经济数据回落，加息接近尾声。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022 年 12 月）—加息停止（2023 年二季度）—降息预期升温（2023 年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，欧美经济浅衰退预期转为现实会形成宏观上的压制。近期警惕美国债务上限危机对市场情绪影响。 6 月影响铜价的宏观变量：中国经济复苏不如预期，一波多折（利空）；欧美经济浅衰退，通胀回落，放慢加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。 6 月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）。 交易面：铜价在宏观与产业的多空交织下，在 60000-72000 元/吨宽幅区间震荡，关注箱底 60000 元/吨支撑，箱顶 72000 元/吨附近压力。 铝：供应增长，需求转好弱于预期，震荡筑底 国内氧化铝供应增加，电解铝产量逐步恢复。下游初级端开工率维持偏高位水平，终端需求改善不及预期，铝库存继续去库。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在 16000-18000 元/吨，对铝价仍有一定支撑。电解铝厂成本会在此区间波动。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。 6 月影响铝价的中观变量：氧化铝供应增加，电解铝产量回升（利空）；下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。 交易面：铝价在 17000-20000 元/吨箱体运行，关注箱底 17000 元/吨成本端支撑，箱顶 20000 元/吨附近压力。 风险提示： 经济衰退超出预期，地缘政局波动加大 有色金属分析思路方法 新世纪期货研究|有色策略月报 2 铜：国内经济复苏不如预期，铜价调整筑底 一、 行情回顾 5 月，美国经济数据回落，通胀水平下降，加息放缓。中国经济复苏不如预期，5 月有色金属下跌寻底。 图 1 沪铜主力合约走势 图 2 沪铝主力合约走势 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 图 3 沪锌主力合约走势 图 4 沪镍主力合约走势 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 nMuNtRpPqPmQpPoOsOvNqM9PcMaQmOqQpNtQlOrRqOkPoOoPbRqRtPMYrNtMxNnOrO新世纪期货研究|有色策略月报 3 二、美国经济走弱，中国经济复苏不及预期 （一）、美国经济数据回落，加息接近尾声 美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应正在进行。美国经济数据回落，加息接近尾声。5 月中下旬美国申请失业金人数达 22.9 万人，较 4 月小幅回落。4 月美国 CPI 已下降至4.9%，继续处于回落中。5 月密歇根大学消费者信心指数 59.2，较 4 月回落 4.3 个百分点，整体上处于下降趋势。后期关注美联储货币政策表态对市场情绪影响，以及欧美经济衰退程度深浅。 2023 年，根据美国通胀回落和就业数据变化，美联储货币政策或将沿着紧缩退坡（一季度）——停止加息(二、三季度)——降息预期升温（四季度）的路径演绎，对有色金属板块影响偏多。 图 5 美元指数 图 6 美国 2 年期国债收益率 数据来源：wind 数据来源：wind 图 7 美国申请失业金人数 图 8 美国 CPI 数据来源：wind 数据来源：wind 新世纪期货研究|有色策略月报 4 图 9 美国联邦基金目标利率 图 10 美国密歇根大学消费者信心指数 数据来源：wind 数据来源：wind （二）、中国经济复苏不及预期，关注后期政策发力情况 2023 年一季度国内经济逐步改善修复，但 4 月经济数据不如预期，反映出中国经济复苏进程较为曲折。整体上货币金融数据偏强，积极财政政策取向不变。 2023 年 4 月 M2 同比增速 12.4%，较 3 月回落 0.3 个百分点。M1 同比增速5.3%，较 4 月回升 0.2 个百分点。货币政策维持偏宽松态势。2023 年 4 月社融存量同比增速 10%，与 3 月持平，反映出企业居民信贷需求维持平稳。2023 年，外部环境压力或有一定干扰，国内宏观政策以“宽财政+稳货币+宽信用”组合为主。目前需要关注扩大需求的政策组合拳力度，后期若政策能有效刺激需求回暖，信用扩张传导通畅后，届时对有色金属价格也会产生一定托底作用。 宏观层面，在一季度中国经济逐步改善后需求端又略显疲态，4 月 CPI、PPI 继续下滑，需求不足导致的通缩有所显现，后期关注国内政策宽松力度是否能加大。近期海外市场需要注意欧美经济衰退对需求产生的负面影响，对有色金属中短期影响偏空。2023 年美联储加息步伐放缓转向降息预期升温的过程中，美元逐渐走弱对有色金属价格或有偏正面影响。 图 11 M1 与 M2 图 12 社会融资规模存量增速 数据来源：wind