有色策略月报

1 商品研究|有色策略月报 2023-04-28|新世纪期货 电话：0571-85167251 邮编： 310003 地址： 杭州市下城区万寿亭 13 号 网址： http://www.zjncf.com.cn 有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响长期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量。 有色组 核心观点： 铜：美国经济数据回落，加息放缓，铜价或先抑后扬 国内经济企稳回暖，但政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应将在后期进行。近期欧美银行业风波暂缓，市场情绪恢复平稳。美国经济数据回落，加息接近尾声。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022 年 12 月）—加息停止（2023 年二季度）—降息预期升温（2023 年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，但欧美经济浅衰退预期会形成宏观上的压制。市场仍在观察国内微观数据持续改善好转的程度。 5 月影响铜价的宏观变量：国内政策利好推动疫后中国经济复苏回暖（利多）；欧美中小银行业危机以及经济衰退，放慢加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。 5 月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现边际改善（利多）。下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）。 交易面：铜价在宏观与产业的多空交织下，在 65000-72000 元/吨宽幅区间震荡，关注箱底 65000 元/吨支撑，箱顶 72000 元/吨附近压力。 铝：供应逐步恢复，需求改善，区间震荡 国内氧化铝供应增加，电解铝产量逐步恢复。下游初级端开工率有所回升，终端需求改善，铝库存去库。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在 17000-18000 元/吨，对铝价仍有一定支撑。2023 年，电解铝厂成本会延续此区间。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。 5 月影响铝价的中观变量：氧化铝供应增加，电解铝产量回升（利空）；下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）。 交易面：铝价在 17000-20000 元/吨箱体运行，关注箱底 17700 元/吨成本端支撑，箱顶 20000 元/吨附近压力。 锌：供应小幅增长，需求有弹性，区间震荡 2023 年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件，影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱，变量还看基建持续托底的力度，地产边际改善的程度，汽车产销量增长的态势，光伏支架的需求增量。2023 年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下，根据产业需求弹性的变化，结合 20000 元/吨附近的冶炼成本支撑，寻找反弹空间。 5 月影响锌价的中观变量：锌锭产量增加（利空）；下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）；终端需求基建投资增速保持平稳（利多）；汽车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）；光伏支架的增量需求可期（利多）。 交易面：锌价在 20000-25000 元/吨箱体运行，关注箱底 20000 元/吨成本端支撑，箱顶 25000 元/吨附近压力。 风险提示： 经济衰退超出预期，地缘政局波动加大 有色金属分析思路方法 新世纪期货研究|有色策略月报 2 铜：美国经济数据回落，加息放缓，铜价或先抑后扬 一、 行情回顾 4 月，美国经济数据回落，通胀水平下降，加息放缓。美国限制对华高科技投资冲击市场情绪，4 月有色金属冲高回落。 图 1 沪铜主力合约走势 图 2 沪铝主力合约走势 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 图 3 沪锌主力合约走势 图 4 沪镍主力合约走势 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 新世纪期货研究|有色策略月报 3 二、美国经济走弱，加息放缓，中国经济改善 （一）、美国经济数据回落，加息接近尾声 美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应将在后期进行。近期欧美银行业风波暂缓，市场情绪恢复平稳。美国经济数据回落，加息接近尾声。4 月中下旬美国申请失业金人数达24.5 万人，较 4 月初明显回升。3 月美国 CPI 已下降至 5%，继续处于回落中。4 月密歇根大学消费者信心指数 63.5，较 2 月回落 3.5 个百分点，整体上处于下降趋势，目前需要关注前期欧美中小银行业危机是否会对后期需求产生拖累，市场情绪或将对其进行反应。 2023 年，根据美国通胀回落和就业数据变化，美联储货币政策或将沿着紧缩退坡（一季度）——停止加息(二、三季度)——降息预期升温（四季度）的路径演绎，对有色金属板块影响长期偏多。 图 5 美元指数 图 6 美国 2 年期国债收益率 数据来源：wind 数据来源：wind 图 7 美国申请失业金人数 图 8 美国 CPI 数据来源：wind 数据来源：wind 新世纪期货研究|有色策略月报 4 图 9 美国联邦基金目标利率 图 10 美国密歇根大学消费者信心指数 数据来源：wind 数据来源：wind （二）、中国经济继续改善，国内政策宽松力度有待进一步观察 2023 年一季度国内经济逐步改善修复，货币金融数据偏强，积极财政政策取向不变。 2023 年 3 月 M2 同比增速 12.7%，较 2 月回落 0.2 个百分点，货币维持偏宽松态势。M1 同比增速 5.1%，较 2 月回落 0.7 个百分点，或与企业活期存款回落有关。2023 年 3 月社融存量同比增速 10%，较 2 月回升 0.1 个百分点，反映出企业居民信贷需求有所回暖。2023 年，外部环境压力或有一定干扰，国内宏观政策以“宽财政+稳货币+宽信用”组合为主。目前需要关注扩大需求