盈利稳健，未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 08 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 49.26 元 高测股份（688556） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利稳健，未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.39 流通 A 股(亿股) 3.21 52 周内股价区间(元) 40.68-106.33 总市值(亿元) 167.03 总资产(亿元) 81.54 每股净资产(元) 10.35 相 关研究 [Table_Report] 1. 高测股份（688556）：实控人定增落地，切片盈利有望趋于稳定 (2023-06-25) 2. 高测股份（688556）：盈利持续高增，切片技术闭环效应已现 (2023-05-04) 3. 高测股份（688556）：盈利高质量增长，股权激励绑定核心人员 (2023-04-06) 4. 高测股份（688556）：与东方日升战略合作，步入 HJT 薄片量产征程 (2023-01-04) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 23年中报，23H1公司实现营收 25.21亿元，同比+88.80%；归母净利润 7.14亿元，同比+201.27%；扣非净利润 6.92亿元，同比+197.40%。其中 23Q2营收 12.62亿元，环比+0.22%；归母净利润 3.79亿元，环比+13.45%；扣非净利润 3.66 亿元，环比+12.19%。23H1 业绩接近预告上限。  切割设备：Q2 收入环比下降主要受确收节奏影响，在手订单创历史新高，H2光伏切割设备收入有望迎来爆发。23H1 公司光伏切割设备收入 8.08 亿元，其中 Q2收入约 3.8亿元，环比下降约 13%，主要受下游客户产能建设和收入确认周期影响。至今年 630，公司光伏切割设备在手订单 27.7亿元（含税），创季度历史新高，较一季度末在手订单持续增长。随着下游产能建设推进与收入确认，H2 设备收入有望迎来大幅增长。新产品方面，700XL/800XP 等切片机可节省占地面积和人工，产品持续迭代保持领先的竞争力。  金刚线：细线化持续推进，价格与盈利保持稳中有升。硅料价格虽下降，然金刚线细线化降本趋势不改，公司金刚线细线化进展持续取得突破：34 及以下线径出货占比 70%以上，细线相对粗线拥有一定溢价；叠加产能优化、母线成本下降等因素，Q2 公司金刚线价格与盈利仍有小幅提升。目前公司完成 30 线产品开发，正在下游验证推广，碳钢线 30以下研发进行中。同时，针对钨丝的细线与趋势，公司亦做好充足的技术储备。我们认为，细线化迭代持续，金刚线的价格与行业格局均有望优于市场预期，公司降本与技术迭代能力值得持续关注。  切片代工：产能建设持续推进，建湖二期产能投放在即。 23H1 公司切片代工营收 8.4 亿元，同比增长 170.67%。公司建湖二期 12GW 即将于 Q3 满产，宜宾一期 25GW 预计 23Q2 满产，届时公司切片产能将达到 63GW。N 型硅片更薄，单位硅棒出片数更多，同时目前 N型硅片亦有近 3%+溢价，因此随着 N型硅片需求增长，公司切片盈利有望稳中有升。  盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润 CAGR 为 43.34%，维持“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3570.56 6099.03 8076.65 10405.77 增长率 127.92% 70.81% 32.43% 28.84% 归属母公司净利润（百万元） 788.61 1532.27 1839.66 2322.77 增长率 356.66% 94.30% 20.06% 26.26% 每股收益 EPS（元） 2.33 4.52 5.43 6.85 净资产收益率 ROE 38.15% 46.17% 37.91% 34.12% PE 21 11 9 7 PB 8.08 5.03 3.44 2.45 数据来源：Wind，西南证券 69934 高 测股份（688556） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着下游硅片持续扩产与产线技改升级，光伏切割设备需求延续高景气度，2023-2025 年 公 司 光 伏 切 割 设 备 销 量 分 别 为 2200/2200/2500 台 ， 毛 利 率 分 别 为32%/30%/30%。 假设 2：随着壶关一期金刚线产能投产和技改优化，公司金刚线产能提升，考虑到切片自用量，2023-2025 年公司金刚线外销分别为 4820/7300/11400 万千米。 假设 3：切片业务持续稳步拓展，结合产能投放节奏，我们预计 2023-2025 年切片代工量分别为 28/50/65GW，代工费稳定在 0.046 元/W。 假设 4：其他高硬脆材料切割设备与耗材（创新业务）尚在起步阶段，营收保持高增速，2023-2025 年营收增速分别为 50%/30%/20%，毛利率稳定在 50%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 光伏切割设备 收入 1474.3 1900.0 1985.5 2143.4 增速 50.4% 28.9% 4.5% 8.0% 毛利率 33.2% 32.0% 30.0% 30.0% 光伏切割耗材 收入 840.2 1498.9 2156.6 3199.5 增速 188.1% 78.4% 43.9% 48.4% 毛利率 43.1% 49.2% 50.8% 51.3% 其他高硬脆材料 切割设备与耗材 收入 156.7 235.1 305.7 366.8 增速 48.9% 50.0% 30.0% 20.0% 毛利率 54.4% 50.0% 50.0% 50.0% 硅片及切割加工服务 收入 105.8 2100.0 3542.5 4605.