新消费研究之咖啡系列报告：中国现磨咖啡市场有多大-瑞幸的天花板在哪？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新消费研究之咖啡系列报告： 中国现磨咖啡市场有多大&瑞幸的天花板在哪？ 2023 年 08 月 08 日 本篇报告主要聚焦分析上海这一国内咖啡消费最为领先的城市，通过分析上海咖啡消费量、主要连锁咖啡品牌在上海的布局情况、门店连锁化率等特征，为全国现磨咖啡市场的未来发展可能尝试进行探讨。 ➢ 多维度剖析上海现磨咖啡市场现状。1）上海是我国咖啡消费最为领先的城市，上海人均咖啡消费杯量超全国平均水平 1 倍+。据美团数据，截至 2023 年3 月，上海拥有 8530 家咖啡馆，每万人拥有咖啡馆数达到 3.45 家，位列全球第一。据我们测算，目前国内咖啡年人均消费杯量在 10-12 杯左右，而上海年人均咖啡消费杯量超 20 杯，高于国内平均水平 1 倍+。2）与全国相比上海咖啡连锁化趋势更明显；品牌上来看，星巴克上海门店最多，瑞幸其次，且外资&精品连锁咖啡品牌更偏好选址上海。据极海数据，截至 2023 年 6 月 13 日，星巴克上海门店数最多达 1063 家，其次是瑞幸 749 家，门店市占率分别仅为 12.46%和8.78%；而 Top40 品牌在上海的门店规模合计占比为 37.0%；从门店的分布来看，外资&精品连锁咖啡品牌的上海门店占比更高，Manner、Seesaw 等上海门店占比超 50%，而瑞幸上海门店仅占其总门店数的 7.4%。3）上海咖啡消费者画像：上海的饮咖人群年龄分布相对均衡，营养、潮流、放松成为上海饮咖人群的消费动因，而现磨咖啡、咖啡豆等咖啡消费类型更受上海饮咖者关注。 ➢ 上海咖啡市场尚且未成熟，国内咖啡市场有更大潜力。即使是国内咖啡消费最为领先的城市，上海人均年均咖啡消费与美国、韩国等成熟饮咖市场（年均超300 杯水平）是 10 倍以上的差距。上海咖啡馆数量仍在增长，瑞幸等主力品牌仍在加密上海，因此我们认为上海咖啡市场依旧尚未成熟，这也意味着发展阶段相对滞后的国内咖啡市场未来有着更大的发展潜力。国内 MAT2023 二线及以下城市在线咖啡门店数 yoy 均在 50%以上，且国内咖啡市场的口味目前尚无定论，我们认为适合“国人口味”的咖啡将为中国咖啡市场发展提速带来更多可能。 ➢ 国内现磨咖啡门店空间依旧广阔，瑞幸等头部品牌有望迎来更大市场份额。价格优惠&供给增加&“国人口味”咖啡的不断推出，有望加速培养消费者饮咖习惯。据我们测算，如果国内核心咖啡消费人群能够实现每周 1-2 杯的现磨咖啡消费，这部分需求将带来 15-25 万家有效门店的潜在空间。但目前仍存在大量非有效咖啡门店（日杯量不足 200-300 杯），随着行业竞争加剧，中小单体咖啡店或将受到冲击，在行业在向更成熟的方向发展过程中，连锁化率提升是趋势，瑞幸等产品、品牌、渠道、供应链有优势的头部企业有望获得更大的市场份额。 ➢ 投资建议：我们持续看好咖啡行业，建议关注：1）瑞幸咖啡：高贝塔行业内的龙头，公司正处于高速成长期，产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势。2）Tims 中国（THCH）：主打“咖啡+暖食”差异化模型，管理团队背景优异；目前处于拓店成长期。3）星巴克：全球知名咖啡品牌，大店模式下龙头企业。 ➢ 风险提示：1）瑞幸转板不及预期风险；2）政策风险；3）管理层变动风险；4）行业竞争加剧风险；5）食品安全风险；6）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；7）拓店不及预期风险。 咖啡行业重点关注个股 代码 简称 股价(CNY) EPS（元） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E LKNCY 瑞幸咖啡 219.47 0.19 0.86 1.33 79.57 31.84 20.56 SBUX 星巴克 719.04 18.56 24.89 29.27 38.74 28.89 24.57 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院 (注释:股价为 2023 年 8 月 4 日收盘价；瑞幸数据取自Wind 一致预期；星巴克数据取自 Bloomberg 一致预期。报告当日 1USD=7.1898CNY。) （注：股价为 202X 年 XX 月 XX 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 多维度剖析上海现磨咖啡市场现状 ........................................................................................................................... 3 1.1 为什么分析上海？——国内咖啡消费最领先的城市 .................................................................................................................... 3 1.2 上海咖啡消费量现状——超国内平均水平 1 倍+ ......................................................................................................................... 4 1.3 上海咖啡馆现状——连锁化率趋势高于全国，头部品牌规模优势突出 ................................................................................... 6 1.4 上海咖啡消费者画像——年龄分布相对均衡，偏好现磨&咖啡豆等消费类型 ..................................................................... 10 2 以上海为基点，试解国内现磨连锁咖啡的发展 ....................................................................................................... 12 2.1 上海咖啡市场尚且未成熟，国内咖啡市场更大有可为 ............................................................................................................. 12 2.2 以上海消费频次为基点，试解国内咖啡需求的门店空间 .............................................................................................