中瓷电子(003031)电子陶瓷打造中国“京瓷”，进军第三代半导体

中瓷电子(003031) / 通信设备 / 公司深度研究报告 / 2023.08.07 请阅读最后一页的重要声明！ 电子陶瓷打造中国“京瓷”，进军第三代半导体 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-07 收盘价(元) 115.02 流通股本(亿股) 0.69 每股净资产(元) 6.18 总股本(亿股) 2.09 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ AI 高速成长带动公司光模块陶瓷类管壳业务高增，消费类产品打开第二成长空间：公司光通信器件外壳业务，可用于封装 TOSA、ROSA、ICR、WSS 等全系列光通信器件，传输速率覆盖 2.5Gbps 至 800Gbps，应用于光纤骨干网、城域网、宽带接入、CATV、物联网和数据中心等场景。据 Lightcounting统计数据显示，2021 年全球光模块市场规模为 73.7 亿美元，预计随着未来几年数据通信高速发展，光模块市场将迎来快速增长期，2025 年全球光模块市场规模有望达到 113.2 亿美元，CAGR 约为 11%。 ❖ 公司新增精密陶瓷零部件业务，主攻半导体设备零部件，国产替代空间广阔：随着在电子陶瓷领域的逐步深耕，2022 年公司突破技术难度更高的精密陶瓷零部件业务。精密陶瓷零部件作为半导体设备关键零部件之一，包括陶瓷环、手臂、真空吸盘、陶瓷加热盘和静电卡盘等产品，主要应用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机、离子注入机等半导体关键设备中。需求端看，仅静电卡盘，据 QYResearch 统计 2021 年全球市场销售额为 17.14 亿美元，预计 2028 年将达到 24.12 亿美元。 ❖ 重组并购有序推进，拓展第三代化合物半导体业务：2023 年 7 月 13 日，公司收到证监会同意发行股份购买资产的批复，该项目有望年内落地。该项目落地后，中瓷电子将具备 GaN 射频芯片和 SiC 功率器件的设计及生产能力，进一步拓展公司在半导体领域的布局，同时提升母公司无线功率器件外壳业务的协同能力。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业总收入 17.04/23.08/30.58 亿元，归母净利润 1.91/2.70/3.79 亿元。对应 PE 分别为 127.01/89.96/64.10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：重组整合及多主业经营管理不善；技术研发偏离或滞后；消费类电子陶瓷外壳产能无法及时消化。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1014 1305 1704 2308 3058 收入增长率（%） 24.21 28.72 30.61 35.41 32.51 归母净利润（百万元） 122 149 191 270 379 净利润增长率（%） 23.96 22.19 28.78 41.19 40.35 EPS（元/股） 0.58 0.71 0.92 1.29 1.81 PE 144.47 135.63 127.01 89.96 64.10 ROE（%） 10.77 11.84 13.23 15.74 18.10 PB 11.08 16.03 16.81 14.16 11.60 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -19%-6%7%20%33%46%中瓷电子沪深300上证指数通信设备 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 公司简介：深耕电子陶瓷领域，致力于成为世界一流的电子陶瓷供应商 ....................................... 5 1.1 基本概况：国内领先的电子陶瓷厂商 ............................................................................................... 5 1.2 背靠中国电科，中电十三所控股实力雄厚 ....................................................................................... 6 1.3 主营业务基本情况 ............................................................................................................................... 6 1.4 持续高研发投入，大力发展泛半导体业务 ....................................................................................... 7 2 电子陶瓷业务发展稳定，下游光模块拉动需求 ........................................................................................ 8 2.1 电子陶瓷应用领域广泛，市场空间广阔 ........................................................................................... 8 2.2 光通信产品收入增长稳定 ................................................................................................................... 9 2.3 数据中心蓬勃发展，AI 服务器持续驱动光模块市场 ................................................................... 10 3 布局精密陶瓷领域，助力零部件国产化 ................................................................................................. 14 3.1 精密陶瓷零部件：半导体设备的核心之一 ..................................................................................... 14 3.2 半导体设备市场广阔，高端设备需求推动零部件发展 ................................................................. 16 3.3 静电卡盘技术难度高，依赖进口，国产化趋势显著 ......................................................