2023年中报点评：收入加速成长，二季度盈利大幅改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月07日增 持萤石网络（688475.SH）2023 年中报点评：收入加速成长，二季度盈利大幅改善核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：熊莉0755-81982606021-61761067chenweiqi@guosen.com.cn xiongli1@guosen.com.cnS0980520110004S0980519030002证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价40.50 元总市值/流通市值22781/3603 百万元52 周最高价/最低价57.78/23.77 元近 3 个月日均成交额107.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《萤石网络（688475.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：云平台收入高增助推公司发展，一季度盈利大幅提升》 ——2023-04-18《萤石网络（688475.SH）-智能家居细分龙头，硬件领先带动云平台快速成长》 ——2023-04-06二季度收入增速加快，盈利保持大幅改善。公司 2023 年上半年实现营收 22.8亿/+9.3%，归母净利润 2.6 亿/+70.3%，扣非归母净利润 2.5 亿/+70.3%。其中 Q2 收入 12.1 亿/+14.1%，归母净利润 1.7 亿/+100.1%，扣非归母净利润1.6 亿。线下消费回归常态后，公司收入实现加速增长；在产品结构优化及原材料成本降低的影响下，公司盈利实现大幅提升，利润高速增长。二三品类顺利开拓，云平台收入保持强劲增长。2023H1 公司智能摄像机收入增长 5.3%至 15.1 亿，智能入户增长 27.2%至 1.9 亿，其他智能家居产品增长 70.3%至 0.9 亿，云平台收入增长 23.2%至 3.8 亿。二三品类及云平台收入增长较快，已成为公司收入的主要拉动力，但规模依然较小，后续有望持续贡献增长动能。经销商及线上渠道稳健增长，直营店增速领先。2023H1 公司经销商渠道收入增长 10.9%至 12.6 亿，仍是公司的第一大渠道；线上 B2C 及电商直营平台收入分别增长 18.3%和 12.1%至 2.3 亿和 1.3 亿，线上天猫及京东渠道均有较快增长；专业客户（电信运营商、家居工程商等）收入下滑 11.8%至 2.7 亿；直营店收入增长 30.2%至 123 万元，体量仍小，但预计随着线下开店进度加速，后续有望贡献新增量。毛利率大幅提升，费用投入加大，盈利持续改善。H1 公司毛利率同比提升7.5pct 至 43.0%，主要系：1）高毛利的云平台收入占比增加，且云平台随着规模效应增加，毛利率依然有所提升，H1 对毛利提升贡献占 29%；2）原材料成本下降，公司智能家居摄像机毛利率同比提升 9.1pct 至 39.6%，对毛利提升贡献 61%；3）高毛利的线上及直营店渠道占比提升。Q2 公司毛利率提升 8.6pct 至 44.6%，提升幅度有所扩大。公司家居摄像头硬件产品的毛利率接近 40%，超过历史水平，说明公司产品的议价能力在不断提升。公司费用 投 入 有 所 增 加 ， 2023Q2 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别+2.9/+3.1/+0.1/-1.5pct 至 14.9%/17.1%/3.4%/-2.7%。销售费用增加主要系渠道扩展，同时公司对新产品、新技术的研发投入进一步加王兆康大，财务费用下降主要是募集资金利息和汇兑收益增加。公司 2023Q2 归母净利率增加 6.0pct 至 12.9%，环比 Q1 加速提升，创下单季度利润率最高值。风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。维持盈利预测，预计2023-2025年归母利润5.2/6.9/8.6亿，同比增长57%/33%/24%；摊薄 EPS=0.93/1.23/1.53 元，对应 PE=44/33/26x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2384,3065,5246,8488,210(+/-%)37.7%1.6%28.3%24.0%19.9%净利润(百万元)451333521693862(+/-%)38.2%-26.1%56.5%32.9%24.4%每股收益（元）1.000.590.931.231.53EBITMargin9.4%5.9%9.0%10.1%10.8%净资产收益率（ROE）32.0%6.9%10.0%12.3%14.0%市盈率（PE）40.468.443.732.926.4EV/EBITDA49.283.646.934.127.3市净率（PB）12.934.694.364.043.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛/净利率情况图6：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司单季度毛/净利率情况图8：公司单季度研发费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）688475.SH 萤石网络40.502280.590.931.231.5368.443.732.926.41.2增持1810.HK小米集团-W12.2230530.110.420.510.60111.129.124.020.40.4无评级688696.SH 极米科技142.501007.167.759.3311.1219.918.415.312.81.2买入688169.SH 石头科技268.4635212.6314.5717.4720.4721.318.415.413.11.1买入603486.SH 科沃斯79.634592.963.404.054.6726.923.419.717