家用电器出口链专题之二：TCL与奥马：鉴往知来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 TCL 与奥马：鉴往知来 ——出口链专题之二 家用电器 证券研究报告/行业深度报告 2023 年 8 月 5 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 81 行业总市值(百万元) 1609854 行业流通市值(百万元) 817472 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《家电出口链或复制类“空调机会——出口链之一》 2023/7/19 《厄尔尼诺来袭，继续强 call 空调》 2023/6/26 《2023 年空调，会是 2017 年重演吗？》 2023/5/20 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 老板电器 28.8 1.7 2.1 2.3 2.4 17.3 13.7 12.6 11.8 0.5 买入 火星人 25.0 0.8 1.0 1.2 1.3 32.5 24.5 20.5 18.8 0.8 买入 亿田智能 39.2 2.0 2.4 2.8 3.3 20.1 16.7 14.0 12.0 0.8 买入 华帝股份 6.5 0.2 0.6 0.7 0.8 38.4 10.5 9.2 8.2 0.0 格力电器 38.2 4.4 4.8 5.1 5.4 8.4 7.7 7.2 6.8 0.8 买入 美的集团 58.0 4.2 4.7 5.2 5.7 13.8 12.3 11.3 10.3 1.0 买入 海尔智家 24.7 1.6 1.8 2.0 2.3 14.6 12.8 11.2 9.9 0.9 买入 海信家电 24.2 1.1 1.1 1.4 1.6 23.9 22.0 18.0 15.9 2.6 买入 长虹美菱 6.6 0.2 0.6 0.7 0.8 27.5 10.8 9.0 8.1 0.1 石头科技 272.7 12.6 15.1 19.9 24.8 21.6 18.0 13.7 11.0 0.9 买入 海信视像 21.7 1.3 1.6 1.9 2.2 17.0 13.3 11.4 9.9 0.5 海容冷链 18.3 1.1 1.1 1.3 1.6 17.3 16.8 13.8 11.4 5.9 奥马电器 7.8 0.4 0.5 0.6 0.8 19.9 14.4 12.1 10.3 0.4 备注：收盘价为 2023/8/3，其中华帝股份、长虹美菱、海信视像、海容冷链、奥马电器采用 wind 一致预期。 报告摘要 中泰家电&科技消费：新方向与冷思考。本期我们研究对象为——奥马电器与 TCL，核心回答三个问题：奥马过去发生了什么？TCL 白电业务现状与规划？整合完毕后的奥马会是什么样？  奥马过去发生了什么？ 回顾奥马历史，有三条主线值得关注： 1）业务线：坚守冰箱，稳坐出口龙一，盈利水平不断提升；15 年新拓 P2P，19 年剥离； 2）实控人：创始人蔡总 15 年退出上市公司，但仍持有冰箱子公司股权，第二任实控人赵国栋随 P2P 业务退出离场，TCL 于 21 年控股，未来存资产注入预期。 3）冰箱子公司股权：20 年因纾困出售 49%股权，现已提出回购议案。  TCL 白电的现状与规划？ 1）从其质地而言：TCL 空调收入超 200 亿，盈利能力不输海尔，整体位居行业强二线地位，冰洗业务规模较少，预计同奥马互补较强。 2）从业务架构和资本运作看：1）TCL 核心业务中仅白电大部分仍在体外，奥马系 TCL 唯一白电上市公司平台，整合预期强；2）据公司公告及资产重组新规，预计资产注入顺序先冰洗后空调。  未来的奥马会是什么样？ 基于 22 年财务数据，如回购全部冰箱少数股权，注入 TCL 冰洗、空调资产，奥马归母体量或达 15 亿。  投资建议：H1 空调链独秀，H2 出口内销皆有可为，加大顺周期推荐。看好三条主线： ① 地产链：政策催化叠加估值底部，推荐老板电器、火星人、亿田智能、关注华-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-06-212022-08-212022-10-212022-12-212023-02-212023-04-212023-06-21家用电器(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 帝股份； ② 空调链：H1 受益炎夏、补库，H2 出口接力，若后续竣工好转有望进一步拉长修复周期，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，关注长虹美菱； ③ 出口链：低基数持续至 24Q2，可关注自身有增量逻辑的标的：海外修复及内外销共振的石头科技、全球份额提升并结构优化的海信视像、成本压制解除与智能柜有望拉动的海容冷链、坐拥优质冰箱资产未来资产整合可期的奥马电器。 风险提示：汇兑风险、资产注入进度不及预期、少数股权回购进度不及预期、研报使用信息更新不及时 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 引言：为什么关注奥马？ .................................................................................... - 5 - 一、奥马过去发生了什么？ ................................................................................ - 5 - 二、TCL 的白电业务的现状与规划？ ................................................................... - 9 - 三、远期的奥马会是什么样？ ........................................................................... - 11 - 四、投资建议： ................................................................................................. - 12 - 五、风险提示： ................................................................................................. - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 图表目录 图表 1：2008-2022 奥马电器收入（亿元、%） ..........