食品饮料行业研究：中报窗口研究期来临，龙头行稳致远业绩兑现佳

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：1）周内茅台披露中报，Q2 业绩略超此前预告值，而此前预告已超预期。公司环季增长持续加速，彰显龙头优越商业范式下的强议价能力。22 年世界 500 强营收门槛约 2080 亿元，考虑门槛逐年提升预计公司十四五后期仍能实现中高双位数增长。2）此前汾酒披露上半年经营情况，Q2 业绩亦取得超预期表现。近期省委巡视组发布对汾酒集团党委巡视反馈情况，并提出了相关意见建议，这意味巡视组影响短期告一段落，痛定思痛、补齐短板，后续渠道分档分级管理、信息化建设等预计将加速落地。3）对次高端板块而言，水井坊 Q2 业绩亦平稳兑现，低基数下高弹性显现，逐季改善亦较为明显。我们认为市场对板块 Q2 业绩的预期逐步向好，因此对估值底具备强支撑。 近期多行业系列政策陆续出台，对后续复苏预期逐渐向好。从基本面来看，当前渠道信心持续恢复中，批价企稳、库存持续消化，预计 8 月中下旬将逐步开始落地中秋&国庆政策宣导及渠道回款工作，费用端预计仍会有所加码。当前市场对中秋&国庆的预期较为平稳，我们预计预期伴随基本面逐步夯实仍有提升空间。再强调关注板块周期底部稳步向上时的配置契机，行业景气向上周期时无需过度担忧当前基本面态势，对后续量价演绎可更乐观，对估值的容忍度亦可更乐观。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒：本周澳麦双反取消，有望增加进口大麦供给，改善采购价格。国内啤酒龙头已多年未采购澳麦，根据华润啤酒历史数据，澳麦占采购大麦的 1/3，价格比加麦、法麦低 5-10%。当前大麦价格对比年初已下降 20%+（若环比持平到年底，预计将对明年吨成本贡献 2-3%的下降，估算贡献毛利率提升 1-2pct、净利率提升 1+pct、利润弹性在 5-10%），而经济弱复苏背景下铝材、纸箱价格稳中有降，24 年预计会是成本红利年。短期受 7 月数据、暴雨天气等因素影响，股价有调整，但啤酒产业中长期趋势不变。7 月高基数下，青啤下滑 14%（备货节奏扰动）、华润下滑 4%、重啤和燕京增长；喜力 H1 增速接近 60%，7 月仍保持 40%多增速（粤东起势），升级态势明确。我们认为，关注点应从量转换为利润，预计中报会是拐点，9 月起进入低基数+淡季常态提价，年底面临估值切换。 调味品：基础调味品业绩表现乏力，和年初的双位数的增长目标有差距，核心原因在于今年餐饮修复不及预期，C 端需求相对稳定。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3 普遍低基数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的龙二。复调 Q2 预计业绩表现相对好，但仍以消化前期高估值为主。从渗透率提升角度看，行业仍处于成长期，首推定制餐调龙头宝立食品。 休闲食品：小零食业绩超预期，主因零食专营业态开店速度快于预期，如赵一鸣、零食有鸣均年初预想年底开店翻倍，但是目前进度显著加快。我们预测零食专营业态终局 5 万家店，增长至少可以持续到明年。首推合作时间最早、合作程度最深的盐津，业绩具备强确定性。随着品类矩阵逐步完善，新品增长动力充足，且传统渠道下沉市场仍然存在较大的铺货空间，往后看无需过度担忧。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：中报窗口期来临，龙头行稳致远业绩兑现佳.............................................. 3 二、本周行情回顾................................................................................ 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 9 4.1 公司公告精选............................................................................ 9 4.2 行业要闻................................................................................ 9 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 10 五、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额 TOP20.................................................. 6 图表 7： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 7 图表 8： i 茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 7 图表 9： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 8 图表 10： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 8 图表 11： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤