A股结构研究系列(三)：成长价值风格切换的窗口期临近

敬请参阅尾页之免责声明[Table_Yemei0]资本市场专题2023 年 7 月 25 日A 股结构研究系列（三）——成长价值风格切换的窗口期临近[Table_summary1]■成长价值风格的分类及特征：从长期来看，并不存在某一个风格持续占优的情况，而是表现为成长和价值风格的轮动。近年来，成长价值风格轮动已逐渐成为影响 A 股投资决策的最重要因素之一。成长价值风格的分化程度逐步超过了大小市值风格的分化程度。■成长价值风格的分析框架：股票收益率可以通过分解来进行深入研究，即将其拆分为企业盈利增速和估值变化两部分。在股票结构分析中，我们通常关注不同结构之间的相对收益率。在分析成长价值风格时，中期视角下的相对盈利增速差和相对估值变化都具有重要意义。■成长价值风格的关键因子：首先，在分析成长价值风格的相对盈利增速差时，包括：（1）宏观层面：宏观经济对不同类型的企业盈利增速所产生的影响存在一定的差异。（2）中观层面：行业差异在成长价值风格判断中占有重要作用，主要关注产业政策以及行业景气度。（3）微观层面：主要通过汇总分析师盈利预测，对不同风格的未来盈利进行判断。其次，在分析成长价值风格的相对估值变化时，包括：（1）宏观流动性，既包括国内流动性也包括全球流动性。（2）相对景气变化，即相对盈利增速差的边际变化。（3）相对估值水平：当相对估值水平处于极低/极高时值得关注。■临近切换为成长风格主导的投资周期：展望下阶段，A 股临近成长价值风格切换的窗口期，有望开启新一轮以成长风格为主导的投资周期。科技板块将主导新兴行业景气上行，产业政策将数字经济的定位拔到了新高度，预计半导体周期四季度见底、AI+应用落地、新能源逐步企稳，成长风格的相对景气将上升。在美国加息即将结束、美债收益率重返高位之际，全球货币政策未来具备宽松空间，叠加中国货币政策趋于放松，均有利于提升成长股的相对估值。此外，从时间规律上看，2021 年中期开始的价值占优周期已持续约 2 年时间，过往每轮风格持续时间在 2.5-3 年，目前已进入本轮风格的尾声。我们建议，投资者现阶段可保持成长价值的均衡配置，下阶段逐步增加成长风格的配置。[Table_Author1]赵宇资本市场研究员：0755-83195811： @cmbchina.com 刘东亮招商银行研究院资本市场研究所所长：0755-82956697：liudongliang@cmbchina.com感谢实习生吴晓青对本文的贡献股票报告网整理http://www.nxny.comi[Table_Yemei0]资本市场专题目录一、成长价值风格的分类及特征 ....................................................................1（一）上市公司分类及其投资风格特点...............................................................1（二）多维度划分投资风格.........................................................................1（三）风格的历史轮动及周期变迁...................................................................2（四）风格分化与基金投资收益.....................................................................3二、成长价值风格的分析框架 ......................................................................4三、成长价值风格的关键因子 ......................................................................4（一）PPI 与 CPI 剪刀差............................................................................5（二）新兴行业景气度 ............................................................................5（三）产业政策 ..................................................................................6（四）分析师盈利预测 ............................................................................7（五）宏观流动性 ................................................................................7（六）相对景气变化 ..............................................................................8（七）关键因子总结 ..............................................................................9四、临近切换为成长风格主导的投资周期 ............................................................9 图目录图 1：成长价值风格相对走势 ......................................................................3图 2：成长价值风格分化程度超过市值风格 ..........................................................3图 3：A 股结构分析的基本框架.....................................................................4图 4：成长价值相对收益的分解 ....................................................................4图 5：PPI-CPI 剪刀差与成长价值企业盈利增速差.....................................................5图 6：成长与价值的行业权重差异 ..................................................................6图 7：新兴行业景气周期 ..........................................................................6图 8：创业板-沪深 300 一致预期与盈利增速 ...