广发国证2000ETF：当下我们为什么看好小盘股？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 广发国证 2000ETF： 当下我们为什么看好小盘股？ [Table_ReportTime] 2023 年 7 月 25 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 钟晓天 金融工程与金融产品基金分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱：zhongxiaotian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 基金研究 [TableReportType] 基金专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天 金融工程与金融产品 基金分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱：zhongxiaotian@cindasc.com [Table_Title] 广发国证 2000ETF：当下我们为什么看好小盘股？ [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 25 日 [Table_Summary] 大/小盘风格切换广泛存在于 A 股与海外成熟市场。本文以国证2000/国证 1000 为例将 A 股小盘溢价作对数分解。长期来看，小盘股在盈利端对宏观经济环境更敏感，在估值端更容易受到股市资金环境及结构的影响。结合机构持仓偏好的边际变化，我们整理了当下继续看好小盘股的 3 条关键线索。  线索 1：经济弱复苏、流动性充裕时期，小盘股盈利占优。（1）经济承压时期，小盘股盈利更具韧性。典型阶段包括 2013 年、2015 年和 2022 年以来。复苏到繁荣阶段，受“马太效应”影响，小盘股比较优势大概率消失。（2）历史上“宽货币-紧信用”的阶段，小盘股胜率较高。类似阶段包括 2014-2015H1 等。  线索 2：机构资金增量乏力时期，小盘股估值占优。2010 年以来，专业机构持股市值占（流通市值）比“先降后升再走平”，与小盘溢价呈明显负向关系。历史上，机构资金增量乏力阶段，小盘股估值大概率占优。展望后市，我们认为资金面暂无明确增量来源，小盘风格有望持续。  线索 3：基金持仓已呈现明显市值下沉趋势，小盘共识持续凝聚。（1）2021 年上半年以来，公募基金持股集中度持续下行，基金经理持仓偏好向中小市值转移，CR200 已由 2021 年初的约 77%下降到 55%，分散度显著提升。（2）从机构调研的角度，我们统计了公募基金调研股票的数量和流通市值中位数。2021 年以来，基金对中小市值个股关注度明显提升。 国证 2000 指数（指数代码：399303.SZ，以下简称“国证 2000”）由扣除总市值排名前 1000 只证券后市值大、流动性好的 2000 只证券组成，反映沪深北交易所小型证券的价格变动趋势。指数交投活跃，呈现高盈利特征，风险收益表现优异。  长期收益优于沪深 300、中证 500、中证 1000、万得全 A 等宽基指数：自 2009 年 12 月 31 日至 2023 年 7 月 21 日，指数年化收益率 6.86%，夏普比率 0.26，整体优于沪深 300、中证 500、中证 1000、万得全 A 等宽基指数。  指数交投较为活跃：2021Q3 以来指数成交量、成交额维持在较高位置。2023Q2 指数日均成交额为 3206 亿元，日均成交量为 267 亿股。  指数呈现高盈利特征：2015 年以来，国证 2000 指数在 ROA 等盈利指标上，流动比率等流动性指标上，以及资产负债率等指标上，均优于同期沪深 300、万得全 A 指数。截至 2023Q1，国证 2000 指数的 ROA 为rQvMpNoOoNtPmRnQqPoNuN8O8Q7NpNpPnPpMeRrRsNiNnPqO9PmNoNNZrRsNuOmPmN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 0.55%，资产负债率为 60.37%，流动比率为 1.39，流动比率为 1.00。  指数估值水平较低：指数 PE 处于发布以来的 49.98%分位，PB 处于发布以来的 32.44%分位。 广发国证 2000 交易型开放式指数证券投资基金（交易代码：159907.SZ，以下简称“广发国证 2000ETF”）于 2011 年 8 月 10 日上市，管理人为广发基金管理有限公司。  基金经理：姚曦：商科硕士，投资经理年限 1.68 年，在管产品 12 只，在管基金总规模 36.34 亿元。  基金管理人：2013 年以来，广发基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至 2023 年 7 月 23 日，其非货币产品规模约为 7197 亿元，在所有基金管理人中排名第 3。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、当下我们为什么看好小盘股？ ................................................................................................... 6 1.1、A 股小盘溢价的表现与拆解：估值 or 盈利？ .............................................................. 6 1.2、线索 1：经济弱复苏、流动性充裕时期，小盘股盈利占优 .......................................... 7 1.3、线索 2：机构资金增量乏力时期，小盘股估值占优 ...................................................... 8 1.4、线索 3：基金持仓已呈现明显市值下沉趋势 ................................................................ 11 二、A 股市场小盘代表：国证 2000 指数 ...............................................