二季度收入降幅环比收窄，净利率同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月03日买 入1华利集团（300979.SZ）二季度收入降幅环比收窄，净利率同比提升 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023 年 8 月 2 日，公司公布业绩快报，上半年收入 92.1 亿元，同比-6.9%；归母净利润 14.6亿元，同比-6.8%。 国信纺服观点：1）运动鞋品牌客户仍处于去库存周期致收入下滑；Q2 收入降幅收窄,基于毛利率改善及汇兑收益贡献，Q2 净利润转正、净利率提升；2）受益于高单价产品占比提升，美元口径 Asp 上半年同比增长 10.6%，Q2 同比增长 11.0%；3）风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4）投资建议：业绩出色、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长：基本面来看，看好品牌去库好转后，订单复苏叠加产能扩张支撑业绩成长。第一，下游品牌客户去库进展顺利、库存压力好转，预计公司基本面与未来订单逐季回暖。第二，公司产能积极扩张，支撑后续订单成长，预计今年新增 2-3 个工厂。估值方面，有望回升到疫情前头部运动代工企业 25x 估值中枢。考虑到二季度业绩好于预期、公司订单表现好于其他同行、控费效果显著、汇兑收益增厚利润，小幅上调盈利预测，预计公司 2023~2025 年净利润分别为 31.4/37.1/43.6 亿元（前值：29.1/37.0/44.4 亿元），同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同时上调合理估值至 73.1-79.5 元（前值：69.7-76.0 元），对应 2024 年23-25xPE。公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，品牌库存改善在即，订单能见度改善将催化估值修复，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。评论： 运动鞋品牌客户仍处于去库存周期致收入下滑，Q2 收入降幅收窄，净利润转正2023 上半年，公司收入为 92.1 亿元，同比-6.9%，消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响，本报告期来自部分客户的营业收入有所下滑；营业利润 18.2 亿元，同比-9.6%，营业利润率 19.8%，同比-0.6pp；归母净利润为 14.6 亿元，同比-6.8%，净利率 15.8%，同比持平。拆分量价来看，上半年，公司销售运动鞋 0.91 亿双，同比-20.9%；Asp 为 101.2 元，同比+17.6%，单价提升一方面来自于高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献，以季度平均汇率推算，美元角度 Asp 为14.6 美元，同比+10.6%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度收入与变化情况图2：公司半年度归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司营业利润率与净利率图4：公司鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单看第二季度，公司收入为 55.5 亿元，同比-3.9%，受下游客户去库进展顺利及消费需求旺盛推动，二季度收入降幅环比一季度收窄；营业利润 12.4 亿元，同比+3.2%，营业利润率 22.3%，同比+1.5pp；归母净利润 9.7 亿元，同比+6.6%，净利率 17.6%，同比+1.7pp。净利率提升一方面受公司持续改善成本费用、产能利用率恢复带动，二季度毛利率较一季度有所提升；另一方面因人民币贬值幅度较大，汇兑收益对净利润亦有贡献。拆分量价来看，二季度公司销售运动鞋 0.52 亿双，同比-17.9%；Asp 为 105.8 元，同比+17.1%，环比一季度+11.5%；以季度平均汇率推算，美元角度 Asp 为 15.1 美元，同比+11.0%，环比+8.0%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司季度收入与变化情况图6：公司季度业绩预变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司季度营业利润率与净利率图8：公司季度鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司积极扩充产能，未来 2 年产能增长确定性强公司积极扩产、优化产能，中期看产能增长较快、确定性强。2022 年公司新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，其中越南永山月产能达到约 94 万双，越南威霖月产能达到约 88 万双，越南弘欣月产能达到约 48 万双。2023 年印尼、越南有部分新工厂投产，未来 2 年也将积极新建工厂。生产效率方面，公司推行管理标准化和信息化、数字化提升效率，提升量产工厂交付能力和运营水平。年内公司“电脑车接鞋舌工艺”“自动翻折创新型夹板”等工艺技术升级并推广，新开发的电脑针车车装饰带技术、整个鞋面多层部件复合定位电脑车技术、自动电烙铁定位器等技术开始在各量产工厂实施，各量产工厂形成“比-学-赶-帮-超”的积极创新文化，有效改善品质、提升效率，提高集团的核心竞争力。 投资建议：业绩出色、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长基本面来看，看好品牌去库好转后，订单复苏叠加产能扩张支撑业绩成长。第一，下游品牌客户去库进展顺利、库存压力好转，预计公司基本面与未来订单逐季回暖。第二，公司产能积极扩张，支撑后续订单成长，预计今年新增 2-3 个工厂。估值方面，有望回升到疫情前头部运动代工企业 25x 估值中枢。考虑到二季度业绩好于预期，公司订单表现好于其他同行，控费效果显著，汇兑收益增厚利润，小幅上调盈利预测，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4预计公司 2023~2025 年净利润分别为 31.4/37.1/43.6 亿元（前值：29.1/37.0/44.4 亿元），同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同时上调合理估值至 73.1-79.5 元（前值：69.7-76.0 元），对应 2024 年 23-25xPE。近期下游品牌普遍大幅砍单背景下，公司逆势提升份额并优化成本，充分展现竞争力。近几年不论行业需求景气度起落，公司持续印证份额成长逻辑。公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，品牌库存改善在即，订单能见度改善将催化估值修复，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,47020,56920,43524,00027,836(+/-%)