2018年基金3季报分析：仓位继续下滑，金融地产占比提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 10 月 27 日 策略研究 仓位继续下滑，金融地产占比提升 ——2018 年基金 3 季报分析 策略动态 截至 2018 年三季度末，主动偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）持有股票市值 11267.52 亿元，股票占净值比重 69.44%（环比降 3.26 个百分点），其中偏股混合型、灵活配置型仓位下滑幅度较大。三季度主板持仓占比维持上升趋势，中小创继续向标配回归。2016年起，主动偏股型基金主板持仓占比持续提升，中小创股票持仓占比持续下滑，18Q3 这一趋势延续，主板、创业板、中小板持仓占比分别为 66.32%（环比升 2.84 个百分点）、12.56%（环比降 1.04 个百分点）、21.12%（环比降 1.79 个百分点）。行业配置选择：从大类行业角度看，金融、周期下游（地产）持仓占比提升，周期上游、中游、消费、科技持仓占比均有下滑。（1）周期类：贸易摩擦和去杠杆因素为宏观经济带来一定的下行压力，周期板块中仅石油石化（石油开采、石油化工）、建材（水泥）、地产持仓占比出现提升，其余行业仓位出现不同程度下滑，有色金属（稀有金属）下滑幅度较大；（2）消费类：公募基金对消费的抱团开始瓦解，食品饮料（白酒）、医药（化学制药）、家电（白色家电）等高仓位行业持仓占比显著下滑，商贸零售、餐饮旅游（景区）、农林牧渔（牧业）持仓占比略有上升；（3）科技类：计算机（软件）、通信（通信设备）、军工（航空航天）持仓占比提升，电子（电子设备、半导体）、传媒下滑；（4）金融类：银行（股份制与城商行、国有银行）、非银（保险、证券）持仓占比均有提升。基金增减持个股一览：2018Q3 基金持股数量提升 Top10 依次是永辉超市、万科 A、广汇能源、建设银行、平安银行、中国平安、保利地产、招商银行、立讯精密、沪电股份；持股数量下滑 Top10 依次是南方航空、南钢股份、大华股份、东方财富、通化东宝、金发科技、合力泰、利亚德、紫金矿业、分众传媒。风险提示：重仓股明细不能代表基金全部配置情况。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-22169322 huangyr@ebscn.com 2018-10-27 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、18Q3 主动偏股型基金持仓概览 截至 10 月 26 日，公募基金三季报已披露完毕，我们将普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合型、灵活配置型基金定义为主动偏股型基金，观察其 A 股持仓构成及变动。至于其他基金品类，债券型基金和货币型基金主要投资债券和现金，股票型基金中的指数基金（普通指数基金和指数增强基金）只能被动复制指数，混合型基金中平衡混合型和偏债混合型基金股票仓位极低，都较难反映基金经理的大势判断和主动选择。 三季度主动偏股型基金股票仓位继续下降。截至 2018 年三季度末，我们定义的主动偏股型基金共持有股票市值 11267.52 亿元，股票占净值比重69.44%（环比下降 3.26 个百分点），主要拖累来自混合型基金。具体看，普通股票型持有股票市值 1798.39 亿元，股票所占仓位 86.30%（环比上升1.65 个百分点）；偏股混合型持有股票市值 5395.46 亿元，股票仓位 81.58%（环比下降 0.28 个百分点）；灵活配置型持有股票市值 4073.67 亿元，股票仓位 54.12%（环比下降 7.58 个百分点）。 图 1：基金股票仓位变动（%） 资料来源：wind, 光大证券研究所 2、板块配置：主板持仓占比维持上升趋势，中小创下滑 三季度主板持仓占比维持上升趋势，中小创下滑。2016 年起，主动偏股型基金主板持仓占比持续提升，中小创股票持仓占比持续下滑，向标配回归，三季度这一趋势延续。从市场构成角度看，基金主板持仓占比由 18Q2的 63.48%升至 66.32%，创业板持仓占比由 13.61%降至 12.56%，中小板持仓占比由 22.91%降至 21.12%。从超低配角度看，主板持仓占比虽有提升，但仍大幅低配，中小创维持超配，三季度基金对主板、中小板和创业板的超配比例 分别为-12.73%、6.87%、5.85%，从持仓占比分位数看，18Q3 主动偏股型基金对主板、中小板、创业板的持仓占比分位数分别为 54%、43%01020304050607080907075808590952010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3普通股票型 偏股混合型 灵活配置型(右) 国投瑞银2018-10-27 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 和 46%（2010 至今），处在中游水平。 图 2：主板持仓占比提升，中小创下滑 图 3：主板依然低配，中小创超配1 资料来源：wind, 光大证券研究所 资料来源：wind, 光大证券研究所 图 4：主动偏股型基金对各板块持仓历史分位2 资料来源：wind, 光大证券研究所 3、行业配置：金融地产持仓占比提升，消费高位回落 我们将 29 个中信一级行业划分为上游、中游、下游、消费、科技和金融六大板块：其中上游包含煤炭、有色金属、石油石化；中游包含钢铁、建材、基础化工、电力设备、机械、轻工制造、电力及公用事业、交通运输；下游为建筑、房地产；消费包含农林牧渔、医药、商贸零售、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装、家电、汽车；科技包含传媒、电子元器件、计算机、通 1 标配比例定义为：板块或行业流通 A 股市值/全市场 A 股流通市值 2 文中最小值、中位数、最大值均由 2010 年以来主动偏股型基金持仓占比计算得到 0%20%40%60%80%100%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3持仓占比 创业板 中小企业板 主板 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3超配比例 创业板 中小企业板 主板 0%1