2023年7月PMI数据点评：政策“V”型底，经济“U”型底

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.07.31 政策“V”型底，经济“U”型底 ——2023 年 7 月 PMI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 7 月 PMI 显示经济供需两端延续企稳回升趋势，但新兴产业和基建景气度下降也反映出经济回升过程中的隐忧。政治局会议之后，预计三季度稳增长政策有望加速落地，核心在于提振信心。价格企稳回升之下，综合原材料采购与库存指数，有色、医药和化工行业未来补库动能较强。 摘要： [Table_Summary]  7 月制造业 PMI 小幅回升 0.3 个百分点至 49.3%，较季节性低1.0个百分点：  1）需求有所回暖，领先指数上升；  2）原材料和出厂价格显著回升，原材料价格回升至荣枯线以上；  3）制造业去库速度放缓，原材料和产成品库存指数回升；  4）进出口均有所回落，内需略好于外需；  5）分企业规模看，大、中型企业景气度持平，小型企业有所回升。  7 月非制造业商务活动 PMI 回落至 51.5%，低于季节性：  航空运输和邮政景气度仍高，地产景气度最低，是服务业的主要拖累。  土木工程 PMI 指征的基建下行，年初以来首次低于季节性平均水平；房屋建筑业景气度继续小幅下降。  7 月 PMI 显示经济出现企稳回升的特征： 1）经济呈现出企稳回升的特征。一方面，PPI 触底后价格出现环比改善，另一方面，BCI 企业招工指数自 2 月以来的首次好转也表明企业对未来的需求预期略有改善； 2）但同时一方面 EPMI 表现不佳说明高新技术产业对经济的带动作用有所减弱，另一方面优质项目储备不足拖累专项债发行节奏，后续需关注基建投资持续性降低的风险。 3）自政治局会议定调“着力扩大内需”后，各类政策接连出台，预计三季度相关政策举措可能加速落地，核心在于提振信心。 4）分行业来看，综合 PMI 采购量和库存指数，医药、有色、化工未来补库动能比较强。  风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880121080006 [Table_Report] 相关报告 我们正处于库存周期“U 型底”的初期 2023.07.28 加息尾声，弱化前瞻性指引 2023.07.27 战术上更加积极，战略上保持定力 2023.07.25 三季度是广义财政工具落地的窗口期 2023.07.20 政策发力的必要性进一步提升 2023.07.18 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目 录 1. 制造业 PMI 小幅回升 .............................................................................. 3 2. 非制造业景气度回落 ................................................................................ 6 3. 经济回升尚不稳固，政策有望加速落地.............................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................................... 12 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 1. 制造业 PMI 小幅回升 制造业 PMI 连续两个月回升。2023 年 7 月制造业 PMI 较上月继续小幅回升 0.3个百分点至 49.3%，延续企稳回升态势，但较季节性仍低 1.0 个百分点，表明内需恢复动力不强。 图 1: 7 月制造业 PMI 继续小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：7 月 PMI 制造业、建筑业与服务业弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）需求小幅回暖，领先指数上升。7 月 PMI 生产较上月回落 0.1 个百分点至50.2%，比季节性低 1.7 个百分点；新订单较上月回升 0.9 个百分点至 49.5%，较季节性低 1.4 个百分点，供需两端较季节性之差均有收敛；新出口订单回落 0.1 个百分点，较季节性低 2.2 个点，外需弱于内需的格局延续。以新订单减去产成品库存衡量的 PMI 领先指数上升 0.7 个百分点。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13 （2）原材料和出厂价格指数明显回升。原材料购进价格较上月上升7.4个百分点至 52.4%，回到荣枯线以上，仅低于季节性 0.8 个点；出厂价格指数上升 4.7 个百分点至 48.6%，较季节性低 0.2 个点。 图 3：内需持续好于外需 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4: PMI 领先指数继续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13 图 5：两大价格指数显著回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （3）库存指数小幅回升，制造业去库速度放缓。原材料库存指数 48.2%，较上月回升 0.8 个点，与季节性持平；产成品库存较上月提升 0.2 个点至 46.3%，较季节性低 0.9 个百分点，库存去化速度放缓；供应商配送时间提升 0.1 个点至 50.5%，较季节性高 0.7 个百分点。 （4）分企业规模看，大、中型企业景气度基本持平，小型企业有所回升。大、中型企业 PMI 分别为 50.3%和 49.0%，较上月基本持平；小型企业回升 1.0 个点至47.4%。 图 6：进口、出口指数继续回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13 图 7：大、中型企业有所好转，小企业继续回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 8：制造业 PMI 分项与上月环比变化