行业强势复苏赋予盈利回升弹性，“广州+北京”双枢纽布局迎广阔发展空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●航空机场 2023 年 07 月 31 日 [Table_Title] 行业强势复苏赋予盈利回升弹性，“广州+北京”双枢纽布局迎广阔发展空间 核心观点： [Table_Summary]  行业基本面：2023 年，民航运输需求进入加速恢复通道，行业景气度高涨，航司盈利显著改善可期。2023 上半年，伴随新冠疫情进入“乙类乙管”阶段，“五个一”政策解除，民航运输业需求强劲复苏，行业景气度高涨；截至 2023 年 6 月，国内航班量率先恢复至 2019 年同期约 130%，国际、地区航线分别恢复至约 45%、65%；预计年底国际、地区航线有望分别恢复至 60%-70%、90%-100%。2023 年，航司盈利有望较前呈现显著改善。  南方航空：亚洲第一大航司，“广州+北京”双枢纽布局下，南呼北应，辐射全国，联通世界。公司是国内全服务航司龙头，运营规模亚洲排名第一。2022 年，公司实现营业收入 870.59 亿元，同比-14.35%，实现归母净亏损-326.82 亿元，同比-170.04%。公司“广州白云+北京大兴”双枢纽布局下，国内、国际航线业务齐头并进发展。国内航网方面，公司坚守一线城市主干线份额优势，同时着力提升对二线城市下沉市场的覆盖度，兼顾航线盈利性与成长性；国际航网方面，公司持续巩固东南亚、澳新航线份额优势，同时优化增投日韩、欧美航线，国际航线具有广阔发展空间。  南航的发展机遇与投资看点：短期受益于国内航线率先复苏，中长期享受国际航线广阔成长空间。1）年内国内航线率先复苏，南航国内航线份额领先，有望在最大程度上获益；2）近年来中国赴东南亚出境游发展速度迅猛，南航在东南亚市场份额领先，有望最大程度获益于东南亚市场高速成长；3）北京大兴枢纽提供发展机遇，北京时刻增量与优质客源为南航欧美航线的拓展提供了较大发展空间；4）叠加考虑年底前日本团队游签证有望恢复，南航增加投放日韩航线，有望更充分享受日韩航线高盈利性。  盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年，公司将分别实现营收 1,673.33亿元/2,010.03 亿元/2,360.30 亿元，同比增长+92.21%/+20.12%/+17.43%；实 现 归 母 净 利 润 22.99 亿 元 /60.72 亿 元 /114.64 亿 元 ， 同 比 增 长+107.04%/+164.04%/+88.82%；对应 PE 50.99X/19.31X/10.23X。  风险提示：新冠疫情反复带来的风险，航空出行需求复苏不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 870.59 1,673.33 2,010.03 2,360.30 收入增长率% -14.35% 92.21% 20.12% 17.43% 净利润（亿元） -326.82 22.99 60.72 114.64 利润增速% -170.03% 107.04% 164.04% 88.82% 毛利率% -21.60% 7.29% 8.50% 10.00% 摊薄 EPS(元) -1.80 0.13 0.34 0.63 PE -5.84 50.99 19.31 10.23 PB 2.86 2.71 2.37 1.93 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 [Table_StockCode] 南方航空 (600029.SH) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522090001 [Table_Market] 市场数据 2023-07-31 A 股收盘价(元) 6.99 股票代码 600029.SH A 股一年内最高价(元) 8.42 A 股一年内最低价(元) 5.69 上证指数 3,291.04 市盈率 -4.21 总股本（万股） 1,812,090.55 实际流通 A 股（万股） 1,267,333.68 流通 A 股市值(亿元) 942.04 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -16.00%4.00%24.00%南方航空沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司深度报告 目 录 一、民航运输业：2023 上半年行业恢复势头强劲，预计下半年继续加速复苏，延续高景气行情 ................................... 3 （一）2023 上半年：疫情进入“乙类乙管”，“五个一”政策解除，民航需求强劲复苏，行业景气度高涨 ..................... 3 （二）2023 下半年：需求端将继续加速恢复，年内航司盈利改善可期 ........................................................................... 7 二、南方航空：亚洲最大航司，“广州+北京”双枢纽布局下，国内国际业务均迎来发展机遇 .......................................... 9 （一）南方航空：国内全服务航司龙头，运营规模亚洲排名第一 .................................................................................... 9 （二）航网概述：“广州+北京”双枢纽布局下，国内国际并重发展 ................................................................................ 14 （三）发展机遇及投资看点：短期受益于国内航线率先复苏，中长期享受国际航线广阔成长空间 ........................... 21 三、盈利预测和估值 .................................................................................................................................................................. 27 （一）盈利预测 ........................................................................................................................................