2023年中报点评：酒糟资源化量利双增，新增金沙项目爬坡可期

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 路德环境（688156） 2023 年中报点评：酒糟资源化量利双增，新增金沙项目爬坡可期 2023 年 08 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.60 一年最低/最高价 20.50/40.86 市净率(倍) 3.00 流通 A 股市值(百万元) 1,896.17 总市值(百万元) 2,679.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.86 资产负债率(%,LF) 28.13 总股本(百万股) 100.71 流通 A 股(百万股) 71.28 相关研究 《路德环境(688156)：2022 年报&2023 一季报点评：酒糟资源化产品量价齐升，河湖淤泥业务承压》 2023-05-02 《路德环境(688156)：2022 年三季报点评：酒糟资源化量利齐增，酱酒糟饲料项目再落一子》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 342 432 850 1,365 同比 -10% 26% 97% 61% 归属母公司净利润（百万元） 26 74 149 242 同比 -66% 186% 101% 62% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.26 0.74 1.48 2.40 P/E（现价&最新股本摊薄） 103.33 36.10 17.98 11.07 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点  事件：2023H1 公司营收 1.25 亿元，同减 16.87%，归母净利润 0.12 亿元，同减 36.73%，扣非归母净利润 0.09 亿元，同减 40.70%。  2023H1 酒糟资源化收入占比增至 59%，古蔺项目量利双增，金沙项目爬坡可期。2023 年上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现营收 0.74亿元，同增 26.73%，占总收入的 59.45%，同增 20.45pct，毛利率 30.04%，同增 0.40pct。2023H1 公司白酒糟生物发酵饲料产销量创历史新高，销量达到 3.46 万吨，同增 25.90%。其中，1）古蔺项目：2023H1 产品销量 3.19 万吨，同增 16.30%，平均销售单价 2173.12 元/吨，同增 35.15 元/吨，较 2022 年全年平均售价 2168 元/吨高 4.81 元/吨，毛利率 32.71%，同增 2.98pct，成本管控和规模效应显现；2）金沙项目：2023 年 4 月金沙一期 10 万吨/年建成投产，2023H1 销量 0.27 万吨，新增产能的达产和规模化销售尚需时间，公司积极推进大客户开发工作，把握经济复苏及养殖端需求回升带来的市场机遇。  工程泥浆业务平稳推进，碱渣治理业务投产在即。1）河湖淤泥：实现营收 0.19 亿元，同减 72.26%，毛利率 36.43%，同增 5.77pct ，主要系部分运营项目上年度已完工，新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少；2）工程泥浆：受益于基建复苏，实现营收 0.31 亿元，同增36.60%；3）工业渣泥： 2023 年 5 月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超 6 亿元，服务期 5 年，预计 8 月中旬正式投产运营，将进一步提升无机固废处理业务收入和利润。  拟发行 4.39 亿元可转债，保障酒糟资源化产能扩张。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过 4.39 亿元，主要用于遵义、亳州、永乐等生物发酵饲料在建项目，上述三个在建项目规划年产能合计30 万吨，投资总额 6.29 亿元，其中拟投本次可转债募集资金 3.74 亿元。  酒糟资源化龙头规划产能 52 万吨超 7 倍扩张，技术&渠道&产品优势巩固地位。公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能 52 万吨，较 2022 年产能实现 7 倍以上扩张。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟，签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。  盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑产能爬坡和新项目建设进度，我们将公司2023-2025 年归母净利润从 1.00/1.96/2.89 亿元调整至 0.74/1.49/2.42 亿元，对应 36、18、11 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：河湖淤泥订单不及预期，原材料价格波动，扩产低于预期。 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%2022/8/12022/11/302023/3/312023/7/30路德环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：2023 年上半年公司实现营业收入 1.25 亿元，同比减少 16.87%，归母净利润0.12 亿元，同比减少 36.73%，扣非归母净利润 0.09 亿元，同比减少 40.70%，销售毛利率 34.92%，同比增长 1.72pct，销售净利率 11.30%，同比下降 3.00pct，加权平均 ROE 同比降低 0.90pct 至 1.46%。 1. 2023H1 酒糟资源化收入占比增至 59%，产能扩张量利双增 2023H1 酒糟资源化收入占比增至 59%，古蔺项目量利双增，金沙项目爬坡可期。2023 年上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现营收 0.74 亿元，同比增长 26.73%，占总收入的 59.45%，同比提升 20.45pct，毛利率 30.04%，同比提升 0.40pct。2023H1 公司白酒糟生物发酵饲料产销量创历史新高，销量达到 3.46 万吨，同比增长 25.90%。其中，1）古蔺项目：2023H1 产品销量 3.19 万吨，同比增长 16.30%，平均销售单价 2173.12 元/吨，同比增加 35.15 元/吨，较 2022 年全年平均售价 2168 元/吨高 4.81 元/吨，毛利率32.71%，同比增加 2.98pct，成本管控和规模效应显现；2）金沙项目：2023 年 4 月金沙一期 10 万吨/年建成投产，2023H1 销量 0.27 万吨，新增产能的达产和规模化销售尚需时间，公司积极推进大客户开发工作，把握经济复苏及养殖端需求回升带来的市场机遇。 工程泥浆业务平稳推进，碱渣治理业务投产在即。1）河湖淤泥：实现营收 0.19 亿元，同比减少 72.26%，毛利率 36.43