行业配置主线探讨：顺周期，不只是政策催化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 顺周期，不只是政策催化 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 1 日 股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 顺周期，不只是政策催化 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 1 日 ➢ 核心结论：6-7 月稳增长政策出现积极变化，预期抬升带来领涨板块结构的变化。从历史经验来看，2021 年以来重要政策节点后的第 1 个月，金融类板块政策敏感性更高，往往表现较强，地产链（房地产、建材、家电）和银行大部分情况下超额收益居前，消费板块也有不错的超额收益，TMT 中只有传媒大概率会领涨。周期和成长板块通常表现偏弱。我们认为，在牛市周期中，第一年下半年大概率会出现风格的变化，下半年或可关注价值风格，不只是政策催化带来的上涨。第一，从库存周期的角度看，今年下半年可能见到底部，经济增速放缓或进入后期。在经济下行的后段到回升的初段，市场处于牛市初期，均有利于金融类板块的上涨。第二，年度风格可能偏向低估价值，2023 年 Q2 经济出现二次走弱，但价值风格相对于成长风格并没有大幅跑输。随着经济弱的冲击进入尾声，估值、政策变化和年度风格可能形成共振，有望带动下半年市场风格变化，价值风格可能会比较强。第三，中报临近，从业绩兑现的角度看，2023 年上半年消费板块景气预期持续走强，周期板块中可关注钢铁、石油石化。 ➢ 未来 3 个月配置建议：金融地产（政策敏感性高+牛市初期 beta+低估值）>消费（估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关）>周期（长期逻辑好+大宗商品价格下跌或逐渐接近尾声）>硬科技(供需错配缓解+短期超跌反弹机会）>软成长（长期逻辑好+前期涨幅高+中报后根据业绩分化）。 ➢ 金融地产：近期稳增长政策出现较多积极变化，随着经济增速放缓进入后期，股市有望进入牛市初期，预期抬升带来金融类板块第一波上涨。后续随着经济的企稳、中特估政策推进、股市流动性恢复，金融类板块存在系统性估值修复的可能性。 ➢ 消费：疫后修复链，估值抬升远超业绩兑现，随着疫后进入第二个季度，疫后修复速度变慢，机会变少。消费升级的长期逻辑暂时没有更多的证明，未来 1 年主要机会来自低估值+1 年内受益于经济企稳的细分行业。 ➢ 成长：TMT 可能成为牛市中新赛道。但 TMT 年初以来始终偏强，估值已经回升到历史中等水平，性价比边际变弱，Q2 波动加大。硬科技（新能源、光伏等）长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较 2021 年减少。短期可关注超跌反弹机会。 ➢ 周期：周期股长期逻辑好，2023 年 Q3-2024 年可能会有较大的机会。当大宗商品价格触底，经济上行周期启动后，市场可能会开始对周期股重新定价，届时可能会出现比较大级别的战略性机会。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）金融建议关注：非银金融（政策敏感性高）>银行（持续性好）&房地产；（2）消费：家电&医药生物（超跌修复）、纺织服装（长期逻辑好）；（3）成长：新能源可能月度反弹，计算机传媒等待业绩验证；（4）周期：短期关注超跌的钢铁、建材，长期关注产能格局好的有色、石油石化。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 ...................................................................................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 .................................................................................................... 5 1.2 申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ................................................... 9 1.2.1 金融地产：长期估值偏低，存在系统性估值修复的可能性 .......................... 10 1.2.2 消费：关注超跌反弹机会，未来一年可能受益于经济企稳 .......................... 11 1.2.3 成长：TMT 波动加大，中报后可能根据业绩兑现分化 ................................ 11 1.2.4 周期：长期逻辑好，Q3 开始关注战略性机会的形成 ................................... 11 1.3 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ......................................................................... 12 二、 市场表现跟踪 ............................................................................................................................ 14 2.1 市场表现回顾：金融表现较强，成长表现偏弱 ....................................................... 14 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化整体收窄，房地产交易热度上升 ................... 15 三、宏观中观基本面跟踪 ................................................................................................................. 19 3.1 投资 ............................