7月统计局PMI数据点评：物价见底趋势凸显

7 月统计局 PMI 数据点评 物价见底趋势凸显 宏观点评 宏观报告 2023 年 08 月 01 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 贾清琳 投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn  平安观点： 7 月 31 日，国家统计局发布 2023 年 7 月中国采购经理指数运行情况。  从 7 月 PMI 数据透视当前中国经济的特征：1）物价见底趋势凸显，7 月 PMI数据的亮点集中在各项价格指数的显著回升上；2）去库存对经济的拖累有减弱迹象，7 月制造业原材料和产成品去库存速度均有所放缓；3）服务业恢复性增长对经济的拉动趋于衰减，二季度以来 PMI 数据所展现的“制造业收缩 vs 非制造业扩张”的特征逐步弱化，一方面，一季度修复有所透支的服务业和建筑业回暖疲态显现，另一方面，制造业内需持续边际改善。7 月以来民营经济、房地产市场、扩大消费等方面政策暖风不断，后续新一批政策性开发性金融工具、加快专项债发行进度等财政政策，以及再次降准、降息等货币政策，均有进一步加码的空间。  制造业企业信心有所提振：1）制造业内需呈现企稳回升迹象，而外需依然低迷。7 月新订单和在手订单指数均有所回升，显示内需出现企稳迹象。不过，供货商配送时间指数小幅回升，反映制造业原材料供应商交货时间持续加快，需求回暖可能尚不扎实。新出口订单较上月进一步下降，反映外需依然低迷。2）制造业企业“去库存”或已进入筑底阶段。7 月产成品库存和原材料库存指数均结束了连续四个月的下行，较上月有所回升，反映企业去库存可能有所放缓，生产意愿有望逐步回升。制造业生产经营活动预期指数也在连续四个月回落后迎来反弹，企业家信心也有所改善。3）主要原材料购进价格指数大幅回升，预示 7 月 PPI 同比或将回升。我们根据二者相关性预测7 月 PPI 同比或从上月的-5.4%回升至-4.4%。4）制造业小型企业景气度明显回暖。说明此前对小微企业持续的扶持，以及 7 月份“民营经济 31”条对小型企业信心提振或产生了一定效果。  根据国家统计局解读，7 月制造业以下几个行业特征较为突出：一是，装备制造、高技术制造业景气水平进一步提升。二是，基础原材料制造业景气下滑程度有所收窄，特别是化工产业链上的石油加工、化学纤维、橡胶塑料，产需同步扩张。三是，消费品行业预期呈现明显改善。四是，原材料购进价格指数上升或主要受到农产品、原油、铁矿等原材料价格驱动。  非制造业扩张放缓，稳就业压力不减。1）受地产行业拖累以及基建放缓的影响，建筑业产需指数进一步下行。不过，建筑业业务活动预期指数为 60，比上月上升。结合 7 月水泥、石油沥青等生产高频指标显示基建有改善迹象来看，近期建筑业施工进度有所放缓，可能较多受到高温多雨等不利因素影响。2）服务业商务活动指数走弱，新订单和预期指数同步下行。显示服务业恢复性增长动能衰减，服务业需求和企业家信心仍需提振。3）“稳就业”压力不减。7 月服务业、建筑业和制造业的从业人员指数仍维持在收缩区间，且建筑业从业人员指数降幅较大，可能对前期表现较好的农民工就业产生不利影响。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 国家统计局发布数据显示，7 月中国综合 PMI 产出指数保持在景气区间，但较上月进一步下降 1.2 个百分点。结构来看，7月中国制造业 PMI 为 49.3，仍处收缩区间，但较上月微升 0.3；7 月非制造业商务活动指数为 51.5，较上月回落 1.7。 一、 改善内需仍需政策加码 从 7 月 PMI 数据透视当前中国经济的特征：物价见底趋势凸显；去库存对经济的拖累有减弱迹象；服务业恢复性增长对经济的拉动趋于放缓。 1）7 月 PMI 数据的亮点集中在各项价格指数的显著回升上。制造业 PMI 分项中主要原材料购进价格是自 3 月以来首次重回扩张区间；非制造业 PMI 分项中只有投入品价格和销售价格较上月有所回升，其余分项则均较上月有所回落。 2）去库存对经济复苏的拖累或将逐步减弱。二季度以来企业加速去库存对经济形成了较大拖累，工业企业产成品存货同比增速从 3 月的 9.1%下降到了 6 月的 2.2%。7 月 PMI 数据显示制造业去库存速度有所放缓。 3）二季度以来 PMI 数据所展现的“制造业收缩 vs 非制造业扩张”的特征逐步弱化。一方面，一季度修复有所透支的服务业和建筑业回暖疲态显现，另一方面，制造业内需修复处在持续边际改善的过程中。7 月以来，中央先后出台了稳步推进城中村改造、“民营经济 31 条”等重大战略意义举措，中央政治局会议出现“加强逆周期调节”、“制定实施一揽子化债方案”、“活跃资本市场”等新提法，并在 7 月 31 日出台了《关于恢复和扩大消费的措施》一揽子方案，“大力支持刚性和改善性住房需求”的政策信号显著强化。在政策定调“波浪式”非传统复苏的背景下，后续新一批政策性开发性金融工具、加快专项债发行进度等财政政策，以及再次降准、降息等货币政策，进一步加码均有空间。 图表1 7 月中国制造业新订单指数回温 图表2 7 月中国非制造业商务活动指数下行 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 二、 制造业企业信心有所提振 制造业内需呈现企稳回升势头，工业品价格显著回升，“去库存”或进入筑底阶段，企业家信心有所改善。具体分析如下：  制造业内需呈现企稳回升迹象，而外需依然低迷。7 月新订单指数较上月回升 0.9，在手订单小幅回升 0.2，均显示内需出现企稳迹象。不过，供货商配送时间指数小幅回升 0.1，景气度高于 2012 年以来 76%的历史分位数区间，反映制造业原材料供应商交货时间持续加快，需求回暖可能尚不扎实。新出口订单较上月进一步下降 0.1，经指数化调整的新订单指数同比也较上月进一步回落，反映外需依然低迷。  制造业企业“去库存”或已进入筑底阶段。7 月制造业生产指数较上月小幅回落 0.1，处于 2012 年以来 11%的历史分位数水平。不过，产成品库存指数较上月提高 0.2、原材料库存指数回升 0.8，结束了连续四个月的下行，反映企业去库存可能有所放缓，生产意愿有望逐步回升。结合我们计算的 6 月最新产出缺口数据呈现收敛的初步迹象来看，工业404448525617181920212223PMI:生产PMI:新订单404550556017181920212223非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:新订单 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报